南京高科(600064)：会计政策变更致业绩大幅提升 销售高速增长

1H19 业绩符合预期

    公司公布1H19 业绩：营业收入8 亿元，同比下降60%；归母净利润12 亿元，同比增长67%，接近业绩预告增幅（54%~68%）上限，对应每股盈利0.95 元。

    业绩增近七成主要因会计政策变更致公允价值变动收益和投资收益大增。期内公司房地产开发业务收入同比下降80%至3 亿元，结算毛利率下降5 个百分点至47%，综合税后毛利率下降3 个百分点至34%。因会计政策变更1，期内公司公允价值变动收益5 亿元，较去年同期（0.06 亿元）大幅提升（主要因上半年资本市场回暖致金融资产公允价值增幅较大），投资收益同比增长109%至8亿元（其中权益法核算的长期股权投资收益由去年同期0.5 亿元增长至7.7 亿元），带动归母净利润增长67%至12 亿元。剔除公允价值变动和投资收益影响后，公司上半年归母净利润同比下降53%。

    净经营性现金流为正但环比下降。期末公司净负债率较年初下降2 个百分点至17%，在手现金较年初下降5%至28 亿元，有息负债规模下降2%至48 亿元。期内经营活动产生的现金流净额7 亿元（去年同期-5 亿元），较去年下半年（10 亿元）下降。

    发展趋势

    上半年销售高增，全年销售料实现同比小增。公司期内实现销售额12.22 亿元（去年同期0.95 亿元），销售面积3.37 万平方米（去年同期0.35 万平方米），其中高科·荣境和高科·紫微堂分别销售1.33 和2.04 万平方米2。

    股权投资业务稳步推进。公司期内新增投资医疗服务、创新要等领域正推齿科、艾力斯等5 个项目，并于8 月份公告增持南京银行股份的计划。期内公司控股子公司臣功制药实现扭亏为盈。

    盈利预测与估值

    考虑到会计政策调整影响，我们上调公司2019/2020e 每股盈利预测18%/18%至人民币1.19/1.25 元。公司当前交易于7.7/7.3 倍2019/2020e 市盈率。维持中性评级和目标价10.07 元，对应8.5/8.0倍2019/2020e 目标市盈率和10%的上行空间。

    风险

    重点布局城市地产调控升级；公司推盘进度不及预期；业务转型不及预期。