王府井(600859):奥莱业态拉动Q2营收回暖 利息收入减少拖累业绩表现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-09-02

1H19 业绩符合我们预期

    王府井公布1H19 业绩:收入134.22 亿元,同比增长1.7%;归母净利润6.99 亿元,同比下滑7.5%,对应每股盈利0.90 元,符合我们预期;扣非后净利润同比下滑25.55%,主因利息收入减少及新开门店亏损所致。分季度看,2019Q1/Q2 营收同比分别+0.2%/+3.4%,净利润同比分别-11.3%/-1.8%,Q2 收入表现较Q1有所向好,主因奥莱业态拉动。

    发展趋势

    1、奥莱业务快速增长带动Q2 营收向好。上半年营收同比增长1.7%,分业态看,百货及购物中心营收同比下滑1.67%,降幅环比Q1 有所收窄,Q2 人流有所回升;奥特莱斯业态营收同比+22.75%,保持快速增长,其中Q2 增速超过30%,有效拉动收入增长。展店方面,6 月底新开南昌王府井购物中心店,门店总数增至52 家。

    2、利息收入减少拖累业绩表现。上半年综合毛利率同比下滑0.2ppt 至21.0%,分业态看,百货及购物中心毛利率同比提升0.34ppt 至17.6%,奥特莱斯毛利率同比下降0.38ppt 至10.6%。费用端来看,销售费用率同比下降0.1ppt 至10.5%;管理费用率同比提升0.2ppt 至3.6%;财务费用率同比大幅提升1.2ppt 至-0.1%,主因利息收入同比大幅减少及利息支出增加。此外,因执行新金融工具准则,公司持有北辰实业股票公允价值变动带来收益1.3亿元,计入非经常性项目,去年同期无此收益。

    3、后续需关注国企改革带来的经营效率提升情况与新零售探索。 现阶段公司积极推进转型变革和经营提效,着力于提升顾客和商品两大经营能力,百货业态推进专业化管理,凸显门店经营特色,奥莱业态继续重点培育,提升业绩贡献比重,同时积极探索智慧门店项目,加快提升线上运营能力和会员电子化进程。此外,王府井东安所持股份无偿划转至首旅集团已于5 月办理完成,本次无偿划转后,首旅集团直接持有公司26.73%股份,成为控股股东,后续激励机制优化与双方协同效应发挥,有望带来公司经营方面的提质增效。

    盈利预测与估值

    维持当前盈利预测。当前股价对应2019/2020 年9/8 倍P/E。维持跑赢行业评级,但基于实体百货行业整体下行压力,下调目标价5.7%至20.0 元人民币,对应2019/2020 年13/11 倍P/E,有36%上涨空间。

    风险

    消费持续疲软;新店培育期拉长。