蓝思科技(300433)：手机低迷拖累1H19表现 3Q起业绩弹性可期

1H19 业绩低于我们预期

    蓝思科技公布1H19 业绩：收入113.6 亿元，同比增长4.3%；归母净利润-1.56 亿元，同比下滑134.1%，位于预报区间下滑127-137%内，但低于我们此前预期，主要是受到智能手机市场持续低迷影响；扣非净利润-3.5 亿元，同比增长11.0%；经营性现金流17.3亿元，同比增长147.6%。对应2Q19 收入65.5 亿元，同比增长2.4%；归母净利润-0.59 亿元，同比下滑117.1%。

    我们在2.13 报告中也提出：1）蓝思科技利润率与产能利用率相关性较大，今年仍将受到智能手机出货乏力冲击；2）但今明两年苹果等品牌玻璃机壳创新值得关注。

    站在当前时点，我们认为2H19-2020 仍是机会与风险相伴，但机会将大于风险。1）2H19：苹果新机出货仍需警惕，但蓝思后盖ASP 翻倍将带来业绩向上弹性，且整体手机市场正在逐季回暖；2）2020：玻璃机壳创新趋势仍然延续，5G 也将对玻璃机壳弧度提出更高要求。受此影响，我们预计2H19/2020 收入增速将回到15%/18%成长，净利润率也将回升至5.9%/4.7%。

    发展趋势

    2H19 苹果新机ASP 提升带来业绩弹性。新款iPhone 即将于9.10发布，我们预计玻璃后盖的质感及色彩变化将是今年为数不多的创新之一，后盖ASP 也有望迎来翻倍左右提升，3Q 备货旺季蓝思业绩弹性值得期待。同时可穿戴、智能汽车等业务也有不错进展，贡献成长性。

    2020 年关注手机出货回暖及玻璃机壳创新。根据IDC 的数据，全球智能手机出货自4Q17 以来连续7 个季度下滑，但2H19 开始有望回归正增长。我们对2020 年5G 驱动的换机潮也乐观看待，有利于蓝思产能利用率和利润率的回升。同时3D、瀑布屏、Unibody等玻璃机壳创新层出不穷，5G 手机中也需要更薄的金属中框及弧度更大的玻璃机壳，ASP 有望迎来进一步提升。

    盈利预测与估值

    考虑智能手机出货量疲软影响，我们下调19/20e EPS 41%/11%至0.25/0.43 元。当前股价对应19/20e 34.9/20.0x P/E。考虑玻璃机壳创新及5G 手机带来的机会，维持跑赢行业评级及11.00 元目标价，对应19/20e 44.4/25.5x P/E，对比当前有27%上升空间。

    风险

    智能手机出货量疲软；5G 落地进展不及预期。