东方盛虹(000301):2Q19业绩符合预期;炼化与PTA扩建项目有序推进中

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陆辰/王钟杨/李璇/吴頔 日期:2019-09-02

2Q19 业绩符合我们预期

    东方盛虹2Q19 归母净利润同比增长20%至4.80 亿元,符合我们预期。毛利率同比下滑1.0 个百分点,主要因涤纶长丝受PTA 原料涨价挤压毛利率的拖累影响。经营活动现金流同比提升44%至7.80亿元。截止2Q19 末,净负债权益比达41%。

    分板块来看,1H19 涤纶长丝毛利率同比下降了4.8 个百分点,与行业趋势一致,其中DTY 毛利率下滑幅度最小,主要得益于公司该产品技术质量与市场份额均处于行业领先地位,1H19 公司DTY收入占涤纶长丝总收入达64.3%;1H19 公司并表虹港石化现有150万吨/年PTA 业务,毛利率同比提升了3.3 个百分点,体现了公司逐步完善产品链一体化布局的优势。

    发展趋势

    炼化项目和PTA 扩建项目有序推进。截止1H19 末,公司1,600 万吨/年炼化项目已经完成了炼油+化工部分主要生产装置的工艺包编制工作;大型设备(采购期>18 个月)基本采购完成;作业现场已开始全面打桩。公司预计炼化项目明年完成全面详细设计,2021年中项目中交开始试车,2021 年底投产。公司另一个240 万吨/年PTA 扩建项目也在稳步推进中,预计明年下半年有望投产。

    炼化项目筹资工作顺利开展。根据公司公告,炼化项目筹资目前有以下几个主要渠道,且工作均在有序推进中:1)拟定增不超过50 亿元,其中大股东参与投资不超过15 亿元;2)设立了连云港盛虹炼化产业基金,规模为25 亿元,其中公司出资2.5 亿元;3)设立了盛虹炼化债转股投资基金,规模为30 亿元。考虑项目资本金大约190 亿元,公司货币现金近50 亿元,现有生产经营现金流良好,预计公司未来再通过发债或贷款等方式,融资约30-40 亿元,即可全面完成项目资本金的筹备工作。

    坚持科技创新,不断提高产品附加值和竞争力。1H19 公司收购了苏震生物引入生物基PDO 及新型生物基纤维高新生产技术,进一步加大了公司在科技创新方面的投入。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/20 年盈利预测、目标价(6.0 元,15 倍2020 年市盈率和18%上行空间)和“中性”评级不变。公司目前股价对应13 倍2020 年市盈率。

    风险

    国际油价大幅波动、国际贸易摩擦、进入新产品领域竞争风险。