应流股份(603308)：1H19业绩符合预期 两机叶片加速增长

1H19 业绩符合我们预期

    应流股份公布1H19 业绩：营业收入9.52 亿元，同比增长15.3%；归母净利润0.70 亿元，同比增长23.0%，扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长14.9%，符合我们预期。2Q19 营业收入4.49 亿元，同比增长7.4%，归母净利润0.32 亿元，同比增长34.3%。

    主营业务稳健增长，毛利率有所提升。1H19 公司泵及阀门零件业务/机械装备构件业务收入为5.10 亿元/4.19 亿元，分别同比变动-1.5%/+36.4%；两项业务的毛利率为35.2%/36.1%，分别同比增加0.5ppt/2.9ppt。受益于产品结构优化、产品档次提升，1H19 公司综合毛利率为35.7%，同比增加1.6ppt。

    期间费用率上升，经营活动现金流改善。1H19 公司销售费用率基本持平，管理/研发费用率分别同比增加2.6ppt/5.3ppt，财务费用率同比下降1.9ppt，期间费用率合计上升6.0ppt。其中研发费用率增加主要由于对德国SBM 和航空发动机叶片等零部件的研发投入增加。1H19 经营活动现金流净流入3.55 亿元，同比增长259.0%，主要因为应付票据增加843.1%至1.87 亿元。1H19 公司净利率7.4%，同比增加0.5ppt。

    发展趋势

    看好新产品“两机”（航空发动机和燃气轮机）叶片产品加速增长。

    公司聚焦“两机”高温合金热端部件生产，与国内外优质客户签署了长期战略合作协议并进入稳定供货阶段。1H19 公司航空航天新材料及零部件产品营收0.7 亿元，同比增长1.4 倍，较18 年88%的增速进一步加速。我们预计20 年公司“两机”叶片业务收入增长仍将继续加快，新产品放量也将带动公司收入、毛利率的双升。

    非公开发行股票将继续投入高温合金叶片制造。公司同时公告，收到证监会关于非公开发行股份的核准，公司将非公开发行不超过8,675 万股新股，占公司当前总股本的约20%，或发行后总股本的16.7%，此次募集资金将用于高温合金叶片精密铸造项目的投入以及偿还银行贷款。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20 年26.3/18.7 倍P/E，我们维持跑赢行业评级和公司目标价不变，对应2019/20 年30/21 倍P/E，对比当前股价有14%的上行空间。

    风险

    新产品放量速度不及预期。