汇顶科技(603160)：屏下光学维持强劲增长 VAS业务打开声学空间

1H19 业绩超出我们预期

    汇顶科技1H19 实现收入29 亿元，同比增长108%；毛利率达到62%，同比增长22 个百分点；净利润达到10 亿元，同比增长806%，超出我们预期715%~750%同比增长的上限，主要由于屏下光学指纹识别芯片商用进度超预期。我们看好1）屏下光学渗透率进一步的提升，以及公司下半年两款新产品客户机型的切入；2）公司摆脱单一产品和客户的限制，逐步成长为一家平台性的IC 设计公司。

    发展趋势

    生物识别产品线：持续看好屏下光学指纹的渗透以及公司的龙头地位。公司1H19 收入与净利润大幅度增长主要来自于屏下光学指纹识别芯片的增长。我们维持全年出货量预期不变，整体市场规模在1.7 亿颗左右，公司能够占到80%的市场份额。我们认为公司在屏下光学的布局非常领先，目前市场上并未出现有竞争力的对手。同时，公司在业绩会上披露，下半年会推出两款新产品，超薄屏下方案以及LCD 屏下方案，我们建议投资人持续关注新产品的定价以及客户切入情况。

    人机交互产品线：收购NXP VAS 切入声学领域。公司目前已有触控产品线，稳居行业前三。公司8 月17 日发布公告称，拟以1.65亿美元收购NXP 的语音及音频应用解决方案业务。公司认为语音交互是最为自然的交互方式，而标的是全球领先的音频解决方案提供商，在欧洲和亚洲都有非常优秀的研发团队。未来，公司将利用标的200 多个核心专利，不仅可以稳固其在安卓智能手机中的龙头地位，更可以打开物联网语音交互的市场空间。

    物联网产品线：打造“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台。公司规模化投入物联网领域已有3 年，目前已拥有了心率传感器、入耳检测、NB-IoT 等产品。公司认为物联网市场的特性是产品成长较慢、种类较多，必须要有足够的耐心让产品逐渐成熟和发展。公司在2019 年是新产品推出最多的一年，目前需要建立好生态系统，财务目标为时尚早。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/20 年收入预测不变，但将毛利率分别上调5/8 个百分点，导致净利润上调12%/17%。维持跑赢行业评级。目前股价对应2020 年38.2 倍市盈率，我们将目标价上调9%至240.00 元，对应2020 年47 倍市盈率，对应22%上涨空间。

    风险

    智能手机出货量大幅度下滑；物联网业务布局不达预期。