兖州煤业(600188)：1H19盈利和分红超预期 受益精煤业务及费用下降

1H19 业绩超预期

    公司公布1H19 业绩：A 股收入1060 亿元，同比+39%，归母净利润53.6 亿元，每股盈利1.09 元，同比+23.5%，H 股收入332 亿元，同比+3.2%，归母净利润58.1 亿元，同比+25.7%，超出预期，主要由于公司国内的精煤量价齐升，以及财务费用同比回落。1H19 公司宣布派发中期股息1.0 元/股，A 股派息比例92%，中期股息占A/H 市值的10.5%/16%。2Q19 来看，公司A 股收入577 亿元，同比+31%，环比+20%，归母净利润30.5 亿元，同比+44%，环比+32%，业绩同比改善主要受益于期间费用下降。评论：

    1）总产量小幅下降，但国内精煤比例提升。1H19 公司的商品煤产量0.47 亿吨，同比减少3.1%，其中国内精煤产量同比+9%至913万吨。1H19 公司自产煤销量同比下降5.7%至0.45 亿吨，但国内精煤销量占自产煤总销量比例同比+2.7ppt 至21%。2Q19 公司商品煤产量0.24 亿吨，同比减少1.7%，环比+2.6%。2）1H19 自产煤均价同比+3.6%至551 元/吨，同期秦皇岛5500 港口价下跌8.7%，公司价格同比上涨主要受益国内精煤比例提升，以及国内精煤销售均价同比增加8.6%。2Q19 来看，公司自产煤均价534 元/吨，同比/环比-0.6%/-6.0%。3）单位成本稳定。1H19 公司A 股自产煤单位销售成本253 元/吨，同比下降0.8%，2Q19 为251 元/吨，同比/环比+2.3%/-1.6%。4）1H19 管理费用同比下降37%或11.7 亿元，主要由于1H18 一次性计提社保费10.2 亿元。5）1H19 财务费用同比减少30%或5.8 亿元，其中利息支出/汇兑损失同比分别减少2.5 亿元/减少4.0 亿元。6）1H19 资本支出完成21.9 亿元，公司2019 年全年计划为90 亿元。

    发展趋势

    煤价下行空间有限。国内新产能投放，但进口或回落，安全环保阶段性收缩国内产量，我们预计动力煤价格下行空间有限。我们认为焦煤相对焦化企业议价能力较高，预计下半年价格整体平稳。

    盈利预测与估值

    基于价格等假设变动，我们上调2019/20 年A股盈利预测18%/18%至1.84/1.90 元，上调H 股盈利预测24%/22%至1.88/1.95 元。当前A/H 股股价对应2020 年5.0 倍/3.1 倍市盈率。A 股维持中性评级和12.50 元目标价，对应6.6 倍2020 年市盈率和30.6%的上行空间。H 股维持中性评级和9.00 港元目标价，对应4.1 倍2020 年市盈率和32.6%的上行空间。

    风险

    煤价超预期下跌。