山东黄金(600547)：受益于金价上涨 上调至跑赢行业

投资建议

    我们上调山东黄金-A 评级至跑赢行业。理由如下：

    金价具备进一步上涨潜力。黄金本质是一种货币，其根本的驱动因素是实际利率，2000 年以来美国抗通胀债券收益率和金价相关性达到-0.9，有一定的参考价值，而该指标2019 年以来持续下行。向前看，海外降息周期逐步开启，低利率环境下持有黄金的机会成本降低，而中金宏观组认为下半年美国核心通胀同比增速将趋势向上。我们认为贸易关税等因素可能对美国的通胀预期可能有更直观的影响。我们预测2019/2020 年国内黄金均价为317 元/克和348 元/克，同比上涨16%和10%。

    持续整合国内外资源，增长空间广阔。2008 年以来，公司通过集团资产注入增厚国内矿产金~20 吨/年，2017 年完成南美第二大金矿贝拉德罗50%股权收购，增厚权益产量~10 吨，矿山由公司和巴里克共同运营，为海外战略打下基础。公司的愿景是2020 年矿产金达50 吨，未来继续寻求资产注入和海外收购的潜在机遇。公司1H19 矿产金20.5 吨，同比+5.8%。

    中资金矿龙头，股价与金价相关性高。公司A 股股价和国内金价相关性约为0.8，作为A 股黄金股龙头，有望受益于金价上涨。我们预计公司2019 年盈利预测为14.3 亿元，以39 吨的自产金为基数，当金价上涨上涨10 元/克时，将增厚净利润约3 亿元/+20%。

    我们与市场的最大不同？市场对金价的预期更关注降息节奏和避险需求。我们认为除此之外，美国核心通胀仍处低位，回升大于下行空间，且全球矿产金和再生金增长有限，金价仍有上涨空间。

    潜在催化剂：金价上涨，产量增加。

    盈利预测与估值

    基于量价假设变动，我们上调公司2019/20 年盈利预测13%/47%至0.65 元/0.93 元。当前公司A 股股价对应2020 年42.8 倍市盈率。

    由于金价上行利好公司盈利，我们上调山东黄金评级至跑赢行业，并上调目标价18.4%至45.0 元，对应48.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

    风险

    金价超预期下跌。