长安汽车(000625)：Q2环比大幅减亏 多款新车来袭

事件：公司发布半年报，上半年实现收入298.76亿元，同比下滑16.2%，实现归母净利润-22.40 亿元，同比下滑239.2%，扣非归母净利润-29.12 亿元，其中Q2 归母净利润-1.44 亿元，环比大幅减亏。

    降本与补贴双重影响，Q2 环比大幅减亏。Q2 与Q1 相比大幅减亏，单季归母净利润亏损为1.44 亿元（Q1 亏损20.96 亿元），减亏幅度高达19 亿元以上。一方面自主与合资板块均进行采购及运营方面的全方位降本，部分Q1 实施的零部件降本体现在Q2 报表上；另一方面Q2收到政府补贴达5.63 亿元（Q1 为0.58 亿元），一定程度缓解利润压力。

    毛利率大幅改善，长安福特Q2 扭亏。上半年毛利率为8.22%，Q1 为5.02%，Q2 单季为11.92%，环比大幅改善，改善主要原因为零部件降本，同时公司国六切换较为顺利，并未大幅降价促销清理国五库存。

    Q2 单季实现合联营投资收益2.81 亿元，其中长安福特约贡献0.95 亿元投资收益，一方面受到一定的政府补贴，另一方面进行部分人员精简，并大幅优化采购成本及各项费用。

    多款新车来袭，有望随行业复苏强势反弹。长安福特8 月中旬上市福克斯Active，新锐界ST/ST-line，新金牛座三款新车，同时Q4 即将推出全新换代翼虎（Escape）以及林肯首款国产化新车等重磅车型，长安马自达昂克赛拉迎来换代，自主方面重磅车型CS75-Plus 将逐步爬坡上量实现交付。多款新车助力，行业也将触底迎来复苏，公司有望跟随行业实现强势反弹。

    投资建议：公司销量与利润的底部已基本确立，多款新车助力叠加行业复苏弹性巨大，福特虽短期承压但百年品牌底蕴犹存，此外随着经销商改革及利益关系理顺，未来销量有望逐步改善。我们预计2019年/2020 年营收分别为659.47 亿/683.87，归母净利润分别为2.06 亿元/40.25 亿元，行业复苏改善后弹性巨大，PB 小于1，配置价值凸显，维持“买入”评级。

    风险提示：行业复苏不达预期，长安福特新车销量不及预期