潍柴动力(000338)2019H1中报点评:各业务均衡发展 看好业绩持续性

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2019-09-02

公司发布2019 年半年报,2019H1 实现营收908.62 亿元,同比增长10.5%;归母净利润52.88 亿元,同比增长20.4%;扣非后归母净利润49.52 亿元,同比增长18.5%。分季度来看,2019Q2 实现营收456.51 亿元,同比提升6.0%;归母净利润26.96 亿元,同比增长9.0%;扣非后归母净利润25.05 亿元,同比增长14.4%。

    分析判断:

    重卡、非重卡业务营收持续向上,国内外均衡发展。

    2019H1 国内重卡行业高景气度得到延续,累计销量65.6 万辆,在去年的高基数下同比下滑2.3%,公司重卡相关各业务板块均有亮眼表现,重卡发动机销量21.8 万台,同比增长10.5%,陕重汽重卡整车销量8.7 万辆,同比增长3.1%,法士特变速箱销量58.2 万台,同比增长11.3%;2019H1 母公司(主要是重卡发动机业务)营收244.1 亿元,同比增长17.3%,陕重汽营收305.7 亿元,同比增长9.4%,法士特营收85.9 亿元,同比增长6.7%,各板块营收增速均超过行业销量增速。受益于历史订单释放,KION营收328.6 亿元,同比增长10.1%。分区域来看,2019H1 国内外营收分别增长11.3%/9.1%,表现均衡。

    费用控制得当,各板块盈利随营收继续提升。

    2019H1 公司毛利率21.75%,同比微降0.04pct,其中2019Q1/Q2基本持平。费用率方面,销售费用率5.91%,同比下降0.74pct,主要是因为三包及产品返修费用下降,管理费用率3.61%,同比下降0.27pct,财务费用率0.16%,同比增长0.09pct,研发费用率2.64%,同比增长0.51pct,费用率合计12.32%,同比下降0.42pct。得益于费用的有效控制,2019H1 公司净利率达到7.59%,同比增长0.44pct。分业务板块来看,上半年母公司净利润38.6 亿,同比增长20.1%,陕重汽净利润4.2亿,同比增长27.1%,法士特净利润4.4 亿,同比增长2.2%,KION 净利润5.8 亿,同比增长49.1%,各板块盈利均跟随营收增长继续提升。

    看好重卡板块高景气度的可持续性,配套中国重汽贡献额外弹性

    “蓝天保卫战”要求2020 年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100 万辆以上,而目前全国国三重卡保有量仍有100 万辆左右,排放升级将助力重卡板块的高景气度至少持续到2020 年以后。大吨小标事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升。综上,我们看好重卡板块高景气度的可持续性。持续的高研发投入下公司的技术水平不断提升,排放升级将加速落后产能出清,而近期重新进入中国重汽配套体系对公司来说是新的增长点,市占率有望进一步提升。

    投资建议

    我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,而随着落后产能出清、配套中国中汽,公司重卡发动机市占率有望继续提升。中长期来看,非道路用发动机、海外业务的拓展将对冲重卡板块的周期性,增强公司业绩的稳定性。预计公司2019-21 年的EPS 为1.19/1.33/1.45 元,对应PE 为9.5/8.5/7.8x,公司过去5 年PE 大致在7~30x 之间,按照中枢给予公司2019 年12倍PE,对应目标价14.28 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    重卡行业销量低于预期;非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外KION 业绩低于预期。