航发控制(000738)公司点评：航发控制点评报告

事件：公司发布2019 半年度报告，2019 年上半年共实现营业收入13.69 亿元，同比增长6.53%，实现利润总额 2.08 亿元，较上年同期增长9.21%，净利润1.8 亿元，较上年同期增长8.11%。公司营业成本9.61 亿元，较上年同期增加11.04%。公司期间费用2.28 亿元，较上年同期减少604 万元。

    上半年同比有所改善，净利润持续增长。公司是国家航空动力控制系统及产品的研制、生产基地，在发动机控制系统的研发起着重要作用。发动机控制系统及衍生产品是公司的一大收入来源，2019 年上半年，实现收入11.13 亿元，较上年同期增长5.32%；国际合作实现收入1.87 亿元，较上年同期增长23.13%；非航民品及其他实现收入0.67 亿元，较上年同期下降10.15%。由于公司生产产品阶段性调整，发动机控制系统产品的毛利率有所下降，但2019 年民用飞机市场持续增长，对于民用飞机配套产业的发展具有促进作用，作为全球主要的航空发动机产业供应商，此利好将传递积极信号。公司实现利润总额 2.08亿元，较上年同期增长9.21%，净利润1.8 亿元，较上年同期增长8.11%。

    国家支持核心技术发展，配套产业迎来利好。2019 年上半年，公司实现营业收入13.6 亿元，较上年同期增长6.53%。公司构建了较为完整的航空发动机燃油与控制系统专业体系，积累了比较丰富的科研经验，打造了一支国内一流专家人才队伍，注重人才培养、储备，且科研人员的数量与能力不断提升。 受美国制裁华为事件的影响，中国政府目前空前重视航空航天、芯片等高技术产业的发展，从而摆脱核心技术受制于人的困境。作为航空工业核心技术的航空发动机，其自主创新技术攻关得到了政府的大量资金、人力、政策支持。2019 年民用飞机市场持续增长，中国军费再创新高，对于军民用飞机配套产业的发展具有促进作用。

    国产大飞机自主创新建设受重视，“两机”专项引领协同创新。航空发动机控制系统是发动机的神经系统，控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先，与国内各发动机主机单位均有密切合作，并与国际厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。随着国家“两机”专项的推进实施，公司作为专项实施的承载者之一，将在自主产品研制和能力建设上进一步提升核心竞争力和行业地位。 同时，随着国产C919 大型客机和运20 军用运输机的陆续试飞与投产，与之配套的发动机设计、生产、维修等产业也将随之蓬勃发展。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021 年实现收入分别为30.07/33.18/36.71 亿元，同比增长9.5%/10.33%/10.66%；实现归母净利润2.96/3.38/3.84 亿元， 同比增长14.21%/14.12%/13.58%； 对应2019-2021 年EPS 分别为0.26/0.29/0.34 元。维持“买入”评级。

    风险提示：公司产品目前尚未实现完全均衡生产；航空发动机控制系统老产品市场需求面临有限的增长空间；技术风险。