农业银行(601288)：不良实现双降 存款成本上升

本报告导读：

    中报业绩符合预期。不良实现双降，拨备持续提升，但存款成本因竞争加剧上升较快。维持目标价4.75 元，增持。

    投资要点：

    投资建议：维持19/20/21年净利润增速预测5.23%/6.13%/7.10%，对应EPS0.60/0.63/0.68 元，BVPS4.97/5.42/5.91 元，现价对应0.68/0.63/0.58倍PB，5.70/5.36/5.00 倍PE。维持目标价4.75 元，对应19 年0.96 倍PB，现价空间40%，维持增持评级。

    业绩概览：19H1 归母净利润同比+4.9%，营收+5.5%，ROE（年化）14.6%，净息差2.16%。不良率1.43%，环比-9bp；拨备覆盖率278%，环比+14pc。

    新的认识：资产质量有望持续改善

    利润增速平稳。19H1 营收同比+5.1%，增速较Q1 下降5.5pc，归因于非息收入的改善趋势边际减弱。净利润同比+4.9%，增速较Q1 上升0.6bp，归因于资产质量改善，使得拨备计提力度边际减弱。

    存款成本上升。19Q2 净息差（期初期末）2.00%，环比Q1-6bp，核心原因在于存款成本上升。存款结构基本稳定的前提下，19H1 存款成本率较年初上升21bp，或因上半年银行存款竞争加剧。

    不良实现双降。资产质量显著改善，体现为：①不良贷款和逾期贷款均实现双降，其中不良率环比大幅下降9bp，不良额环比减少3.8%；②拨备覆盖率持续提升，环比+14pc 至278%，继续位于四大行最高水平。预计下半年拨备计提力度放缓将持续贡献业绩增长。

    风险提示：经济失速、不良爆发。