兴业银行(601166):利润降速的真相与误读

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/郭昶皓/梁凤洁 日期:2019-09-02

本报告导读:

    兴业银行中报利润增速低于预期归因于率先同业将逾期60 天以上贷款全部计入不良导致拨备计提力度加大。若正常释放净利润增速可从现在6.6%提升4.9pc 至11.5%。

    投资要点:

    投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测7.01%/10.01%/11.04%,对应EPS 3.05/3.36/3.74 元,BVPS23.53/26.15/28.69 元,现价对应5.63/5.10/4.59倍PE,0.73/0.66/0.60 倍PB。会计调整不改变公司价值,继续看好兴业银行的投资价值(优秀银行阵型中最便宜的银行股),目标价25.20 元,对应19 年1.07 倍PB,现价空间47%,增持。

    不良认定趋严影响逻辑脉络。将逾期60 天以上贷款全部计入不良→不良生成剧增→不良率飙升→加大核销→稳住不良率→增提拨备→侵蚀利润。由于加大核销会消耗拨备,虽然增提了拨备,却没有带来不良拨备覆盖率和拨贷比指标的改善,对利润的侵蚀却发生了。

    市场解读容易存在两大误区。一是将不良生成剧增误解读为真实资产质量发生了显著恶化,实则为不良认定政策趋严产生的结果;二是由于增提拨备却没有带来拨备指标(不良拨备覆盖率和拨贷比)的改善而误解读为真实利润不达预期,实则为主动管理了会计利润。

    还原正常情况的不良与利润。若维持原来不良认定标准,19H1 不良生成率将从中报的1.61%下降52bp 至1.09%,与18 年同期1.06%基本持平,不良生成并未恶化;若正常释放,中报归母净利润增速可比中报披露的6.6%提升4.9pc 至11.5%,与一季报披露的11.4%持平。

    风险提示:经济失速、不良爆发