泸州老窖(000568)：国窖特曲发力 业绩亮眼

事件：公司2019H1 实现营收80.13 亿元，同比+24.81%；归母净利润27.49 亿元，同比+39.80%；实现每股收益1.88 元，同比+39.76%。其中Q2 实现营业收入38.44亿元，同比+26.01%，实现归母净利润12.35 亿元，同比+35.98%。

    投资要点

    业绩亮眼，国窖1573 高增。泸州老窖实现营业收入80.13 亿元，同比增长24.81%，实现归属于上市公司股东的净利润27.50 亿元，同比增长39.80%。今年高档酒类实现营业收入43.13 亿元，同比增长30.47%，毛利率91.61%，同比提升0.53pct。

    上半年1573 积极跟随提价，二季度先后在山东、华中、西南等区域下发停货涨价的通知，价格稳步上升接近千元。此外，根据酒业家的披露，国窖1573 中秋将扣减30%的计划配额，提升30 元/瓶，终端建议零售价1099 元/瓶。从旺季到来的角度看，下半年高端酒的增长将继续坚挺，全年冲击百亿有望达成。

    中档酒表现出色，调整以谋求价值回归。中档酒上半年实现营业收入22.23 亿元，同比增长35.14%，中档酒的毛利率达到82.57%，同比提升5.03pct，成为业绩的亮点之一。上半年特曲动作频繁，从停货到提价，整体实现量价齐升，尤其是老字号特曲和特曲60 版成为收入提升的主要推动力；下半年窖龄系列调整动作将加大，根据酒业家的公开信息显示，公司在8 月28 日窖龄30 全国停货，29 日起公司实行窖龄60 的终端配额制度，会将中秋国庆期间网点的真实动销数量作为对经销商的考核基础，通过精细化的配额制拿下终端，再辅之以精英俱乐部等加强消费者的粘性，理顺从公司到终端的销售。

    毛利率提升，费用率持续投放。公司上半年综合毛利率79.70%，同比提升4.79pct；酒类产品毛利率79.85%，同比提升了5.07pct。期间费用率22.53%，同比提升0.08pct，销售费用15.38 亿元，同比+29.13%，主要系广告宣传费用同比+24.69%，公司全国化的布局在加强和完善，通过持续的投入增强对目标消费者的品牌认知度，提高消费者粘性的同时，也加强了公司的品牌宣传，有利于公司中长期的发展。

    投资建议：内生上，在双品牌实现双百亿的目标下，中高档酒继续放量，品牌梳理和产品结构提升效果明显，维持优势区域的发展，稳健增长可期；外围看，高端需求稳定扩容，在今年茅台价格高企和供应短缺的背景下，公司有望持续受益。我们上调公司2019 年至2021 年每股收益分别为3.18、 4.04 和4.92 元。净资产收益率分别为25.8%、 28.9% 和31.6%，维持买入-A 建议。

    风险提示：宏观经济变化、需求疲软、税收政策风险