中国化学(601117):工程业务毛利率有所提升 费用率管控合理有所下降

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2019-09-02

公司近期公布了2019 年半年度报告,上半年实现营业收入385.17 亿元,同比增长13.26%;实现归属于上市公司股东净利润16.02 亿元,同比增长47.75%。

    新签订单高速增长,化工、基建订单表现亮眼

    2019 年1-7 月,公司新签订单950.43 亿元,同比增长4.99%。其中:境内新签订单630.74 亿元,同比增长31.86%;境外新签订单319.69 亿元,降幅25.12%,主要因去年达历史同期最高水平,基数较大。19 年上半年分行业看,新签化工订单610.52 亿元,同比增长44.40%,其中煤化工和石油化工新签订单额增幅均超70%,在新型煤化工战略背景下,相关领域订单有望持续增长;基础设施新签订单240.57 亿元,增长334.36%,主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务开发效果初显,新签订单34.25 亿元,同比增长7.30%。

    营收稳健增长,工程承包业务带动毛利率稳步提升

    报告期内公司营业收入385.17 亿元,同比增长13.26%,其中境内业务实现营业收入255.39 亿元,同比增长10.84%;海外业务营收128.05 亿元,同比增长19.09%,主要系公司加大海外开发力度。19 年上半年,公司整体毛利率12.29%,同比增长0.37 个百分点,其中公司盈利核心工程承包业务毛利率增长1.3 个百分点,主要因公司加速推进项目落地,营业收入较快增长;实业及其他业务毛利率下降5.79 个百分点,主要由于印尼电厂受天然气价格上涨影响生产,以及地产项目销售量和销售额同比下降。

    期间费用率管控合理,加大研发投入,净利润大幅增长

    公司期间费用率6.20%,同比下降0.17 个百分点。其中销售费用率0.43%,同比下降0.09 个百分点;管理费用率2.88%,同比下降0.28 个百分点,主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率2.67%,同比上升0.22 个百分点,主要因公司加大技术研发投入;财务费用率0.23%,同比下降0.01个百分点。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计2.87 亿元,同比上升35.42%,主要系坏账损失增加所致。综合起来,19 年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润16.02 亿元,同比增长47.75%。

    经营现金流承压,资产负债率略有上升

    报告期内公司收现比0.8661,同比下降0.08 个百分点;付现比0.7860,同比上升3.89 个百分点,主要因营收扩大支付现金增多。综合来看,公司19H1经营活动现金流净额-15.54 亿元,同比下降147.17%。公司资产负债率64.96%,较去年末上升1.05 个百分点,但在八大建筑央企中仍处最低水平。

    投资建议

    公司新签订单大幅提升,随着在手项目落地,后续有望持续保持增长。我们维持“买入”评级,小幅上调2019-2021 年预测EPS0.51、0.67、0.83 元/股(原EPS 为0.49、0.61 元、0.77/股),对应PE 为11、8、7 倍。维持目标价格8 元。

    风险提示:订单落地不及预期,汇率风险,油价波动影响上游投资景气度