中国中车(601766)：中报增长符合预期 轨交装备景气上行

事件：公司发布2019 年半年报，公司2019H1 实现收入961.47 亿元，同比增长11.42%；归母净利润47.81 亿元，同比增长16.19%。

    铁路建设投资势头强劲，公司业绩稳定增长。今年以来国内轨道交通行业发展态势良好，2019 年全国铁路投产新线目标6800 公里，截至2019 年H1 全国铁路固定资产投资总额达3220.10 亿元，同比增长2.97%，超过了全年计划的40%。

    在此背景下，轨道交通装备需求旺盛，拉动公司业绩稳步增长。分产品来看，公司2019 年H1 城轨与城市基础设施实现收入178.20 亿元，同比增长37.67%；铁路装备实现收入538.82 亿元，同比增长20.25%；现代服务实现收入35.60 亿元，同比降低52.79%（主要系物流贸易业务的缩减）；新产业实现收入208.85 亿元，同比下降0.54%。截止2019 年H1，公司新签订单为1302 亿元，其中新签海外订单为118 亿元，保障后续业绩稳定增长。

    产品结构变化毛利略有下滑，精细化管理费用率下降。公司2019 年H1 毛利率、净利率为22.47%、5.79%，同比变动-0.79、0.06 个pct。其中铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业业务、现代服务毛利率分别为23.86%、 16.75%、 24.07%、20.61%，毛利率的减少主要受不同毛利水平产品结构变化的影响。公司期间费用率14.26%，同比下降1.18 个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为3.14%、6.23%、4.56%、0.33%，同比变动0.23、-0.74、-0.10、-0.56个pct。

    城轨建设步入高峰，设备市场空间广阔。2018 年中国城轨交通完成建设投资5470.2 亿元，在建线路长度6374 公里，在建项目可研批复投资额累计达到42688.5亿元，创历史新高。城轨规划、在建线路规模稳步增长，驱动城轨信号系统需求继续提升。今年以来，发改委已经密集批复上海、杭州、武汉、重庆等8 个城市超过1000 公里的城轨项目规划，投资金额高达8000 亿元左右。据我们对各个城市的线路统计，预计2019 年地铁新增里程有望继续增长，未来几年地铁招标量也将持续提升，有望成为公司后续业绩新亮点。

    投资建议：我们预计2019-2021 年公司净利润分别为134.82 亿元、150.01 亿元和163.63 亿元，对应EPS 分别为0.47 元、0.52 元、0.57 元。给予买入-A 评级，6个月目标价10.40 元，相当于2020 年20 倍动态市盈率。

    风险提示：行业政策变化风险，市场需求及预期，产品结构调整风险。