兖州煤业(600188)中报点评:上半年税费恢复正常 高分红突显公司价值

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏/宋炜 日期:2019-09-02

核心观点:

    上半年公司归母净利同比增长23.5%,期间费用和税金同比降幅明显

    公司披露2019 年中报,上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润1059.8 亿元/53.6 亿元/50.2 亿元,同比+38.8%/+23.5%/+10.8%,上半年EPS 为1.09 元/股。公司上半年经营业务毛利同比下降12.4 亿元,但整体业绩增速较快主要由于期间费用同比减少17.9 亿元和税金同比减少2.0 亿元。其中:1)管理费用同比减少11.7 亿元,主要因部分社会保险自2018 年起纳入济宁市统筹管理,公司于2018 年上半年一次性计提社会保险费10.16 亿元。2)财务费用同比减少5.8 亿元(其中,利息支出同比减少2.54 亿元,汇兑损失同比减少3.95 亿元)。分季度来看,公司19Q2 实现归母净利30.5亿元,同比+9.4 亿元或+44.4%,环比+7.4 亿元或32.2%。

    上半年公司原煤产量同比小幅下降,吨煤净利约124 元/吨

    产销量:公司上半年原煤产量5249 万吨,同比下降88 万吨或1.7%;商品煤产量为4699 万吨,同比下降151 万吨或3.1%;商品煤销量5529 万吨,同比下降22 万吨或0.4%。分区域来看,上半年兖煤澳洲产量同比增长118 万吨或5.5%,而减产的主要有:(1)受安全环保政策影响,石拉乌素煤矿生产受到限制,产量同比减少68.2 万吨或36.5%。(2)菏泽能化所属赵楼煤矿由于核减产能,产量同比减少54.5 万吨或30.5%。

    价格成本:公司上半年吨煤销售均价为564.7 元/吨,同比+4.7%;吨煤成本为319.6元/吨,同比+12.8%;吨煤毛利245.1 元/吨,同比-4.2%;吨煤净利约124 元/吨,同比+25.0%。19Q2 吨煤销售均价为536.3 元/吨,同比+1.4%,环比-10.0%;吨煤成本为308.3 元/吨,同比+12.2%,环比-8.3%;吨煤毛利228 元/吨,同比-10.3%,环比-12.2%。

    7 月底石拉乌素矿获准进入联合试运转,后期有望贡献部分增量

    公司未来主要增长点在于:(1)煤矿增产潜力较大。根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能500 万吨),2019 年初公司转龙湾煤矿产能由500 万吨核增到1000万吨,公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200 万吨)、石拉乌素煤矿(1000 万吨),三矿产能合计达3200 万吨,而2018 年实际原煤产量约1816 万吨,2019 上半年合计产量为864 万吨。根据公司公告,今年5 月石拉乌素煤矿获得采矿许可证,7 月底获准按照800 万吨/年能力进行联合试运转,预计下半年开始贡献部分增量。

    (2)煤化工业务规模扩大。根据年报,目前公司煤化工主要生产甲醇,包括榆林能化60 万吨项目和鄂尔多斯能化90 万吨项目。而根据年报业绩发布会纪要,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保2019 年四季度投入运营。(3)随着汇兑损失、补缴社保等费用下降、新矿各项手续办理完成,成本费用趋于正常。

    盈利预测与投资评级

    按照中国企业会计准则,预计2019-2021 年公司EPS 分别为1.80、1.89 和2.00人民币元,对应A 股2019 年动态PE 分别为5.3 倍。公司产能和产量规模位于行业前列,成本费用逐步恢复正常,未来增产潜力较大,盈利释放能力也在提升。而根据中报,公司拟进行中期现金分红,派发现金股利人民币 49.12 亿元(含税),即每10 股派发现金股利人民币10.00 元(含税),按照目前股价测算股息率达10.4%,高股息率也突显公司价值。参考公司历史估值中枢和可比公司估值,我们认为公司估值存在提升的空间,维持A 股合理价值14.0 人民币元/股、H 股合理价值10.77 港元/股的观点不变,对应A 股19 年PE 为7.8 倍,H 股19 年PE 为5.0 倍,维持公司A、H 股“买入”评级。

    风险提示:煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨。