农业银行(601288)半年报点评:业绩平稳 不良双降

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳/陈绍兴/李英 日期:2019-09-02

利润稳健增长,息差承压拖累利息收入增速,手续费收入增长较好,投资收益等非息收入波动较大。上半年归母净利润同比+4.9%,营收同比+5.5%,手续费收入表现较好,利息净收入同比仅+1.6%,生息资产同比+9.5%,但净息差同比下降19bps 形成拖累。二季度营收同比增速小幅转负,主要受投资收益大幅波动拖累。成本方面,成本收入比下降对利润增长形成正向贡献;减值计提方面,一季度计提力度较大,二季度有所平滑。

    贷款保持强劲增长,存款量增价升。(1)资产端,贷款较年初增长超过一万亿,增量在四大行中居首。二季度同业资产大幅压缩4500 亿,金融投资环比增加2800 亿。(2)负债方面,存款一季度大幅增长,二季度环比仅+0.4%,符合近几年的规律。存款付息率同比提升幅度较大,我们预计是此前公司加大高息存款的吸收力度所致。同业负债和存单增长平稳。

    定价方面,息差同比大幅下降19bps,存款付息率上升较多。资产端,贷款定价同比+3bps,债券投资、同业资产等收益率有所下降,生息率同比+2bps。负债端,同业负债及其他负债付息率同比均实现下降,而存款付息率同比大幅+25bps 对整体付息率形成拖累(+24bps)。

    不良双降,资产质量持续改善。不良余额下降,不良率1.43%较上年末及一季末分别下降16bps、10bps。不良与逾期90 天比例保持稳定,逾期余额、逾期率持续下降。关注类占比持续下降至2.42%。拨备覆盖率278.38%,较上年末+26pcts,拨贷比3.98%。我们测算2 季度不良净生成率为0.03%,TTM 不良净生成率0.63%保持低位。农行资产质量持续改善,拨备持续增厚,经过近几年较大力度的净表计划,不良率指标已实现与其他3 家大行在同一水平,未来信用成本仍有望受益于较低的生成速度而相对稳定。

    资本方面,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.48%、11.67%、11.13%。

    我们小幅调整公司2019、2020 年EPS 至0.60 元、0.63 元,预计2019 年底每股净资产为4.98 元,以2019-8-30 收盘价计算,对应的2019、2020 年PE 分别为5.7、5.4 倍,对应2019 年底的PB 为0.68 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:资产质量超预期波动