中联重科(000157)：1H19业绩符合预期 经营活动现金流达历史同期最高水平

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：营业收入222.62 亿元，同比增长51.2%；归母净利润25.76 亿元，同比增长198.1%；扣非后归母净利润21.14亿元，同比增长226.4%。公司上半年业绩符合我们预期。单季度来看，2Q19 公司实现收入/归母净利润分别为132.45/15.74 亿元，分别同比增长58.4%/222.9%。

    工程机械收入迅速增长，综合毛利率大幅提升。1H19 公司混凝土机械/起重机械/其他机械销售收入分别为74.90/110.05/25.22 亿元，分别同比增长31.2%/94.8%/13.1%；三项业务毛利率分别为27.4%/32.2%/26.2%，分别同比变动+5.2/+3.8/-1.3ppt。农业机械收入9.11 亿元，同比下降2.6%，毛利率同比增加0.2ppt 至10.4%。1H19 公司综合毛利率为30.0%，同比增加4.4ppt。

    期间费用率下降，经营活动现金流显著增加。1H19 公司管理/财务费用率分别同比下降3.4/1.5ppt，销售/研发费用率分别同比上升0.2/0.7ppt，期间费用率合计同比减少4ppt。1H19 公允价值变动与资产减值损失（含信用减值损失）占利润总额比例分别为11.4%/10.8%，同比变动+9.8ppt/-5.6ppt，对利润增厚有所贡献。 1H19 公司净利率为11.6%，同比增加5.7ppt。上半年公司经营活动现金流净流入35.75 亿元，较去年同期大幅增长124.2%。

    发展趋势

    三季度工程机械行业景气复苏。6~7 月，我国汽车起重机行业销量分别同比下滑4.7%和15.4%，引发投资者对于行业景气下行的担忧。我们草根调研了解到，8~9 月汽车起重机行业销量将重回双位数增长，此前连续两个月数据回落可能为短期波动。销量回暖的趋势在挖掘机行业也同样得到了印证。往前看，随着汽车底盘道路机械排放标准升级，我们预计2020 年汽车起重机、混凝土泵车等产品更新替换需求将带动行业销量维持10%左右同比增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/2020 年盈利预测0.51/0.61 元不变。公司当前股价对应A 股10.3x/8.7x，对应H 股8.3x/7.0x 的2019/20 年P/E，我们维持跑赢行业评级，以及A/H 股目标价6.10 元人民币和5.79港币，A 股对应12x/10x，H 股对应10x/9x 的2019/20 年P/E，对比当前股价分别有15%/22%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期。