中国中铁(601390):充足在手订单支撑业绩 基建政策回暖释放增长动力

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2019-09-02

公司近日发布2019 年半年报,报告期内实现收入3618.87 亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润105.14 亿元,同比增长10.06%。点评如下:

    订单回暖增长稳定,充足在手订单提供业绩支撑2019H1 公司新签合同额7013.4 亿元,同比增长10.5%;其中铁路新签1008.6亿元,同增13.4%;市政新签4076.2 亿元,同增18.5%,主要受益于新型城镇化建设和多个区域规划深入推进,其中房建业务新签1223.1 亿元,同增50.5%;房地产开发新签244.8 亿元,同增1.9%;公路新签894.3 亿元,同减4.6%,主要系施工承包模式公路订单减少;勘察设计新签121 亿元,同减7.6%。

    2019 年上半年,公司稳健推进BOT、PPP 等投资经营业务,相关新签合同累计1189.8 亿元,同增63.5%,主要系2018 年受PPP 项目规范清理影响基数较低。

    截至报告期末,公司未完成合同额为30946.4 亿元,较2018 年末增长6.6%,约为2018 年营业收入的4.18 倍,订单充足为业绩增长提供支撑。

    政策驱动实现营收稳步增长,毛利率略有下降

    2019H1 公司实现营业收入3618.87 亿元,同比增长14.48%,营收增长主要受益于上半年国家加大基建补短板力度,稳增长作用日益显著,报告期内公司基建业务实现营收3134.98 亿元,同增17.05%。2019H1 毛利率为10.05%,同比减少0.33 个百分点,主要受PPP(BOT)运营业务及金融业务毛利率下降影响,其中PPP(BOT)运营业务毛利率为45.73%,同比减少9.18 个百分点,金融业务毛利率为77.77%,同比减少10.64 个百分点。截至报告期末,与PPP 投资出表相关的SPV 公司约64 个,较18 年末约60 个有所增加,PPP 出表收入约227 亿,占收入约6.29%,较18 年全年比重有所提升。

    基建龙头规模效应助力,期间费用率下降

    2019H1 公司期间费用率为5.55%,同比下降0.08 个百分点。其中销售费用率为0.51%,财务费用率为0.72%,基本保持不变;管理费用率为2.79%,同减0.26个百分点,受益于规模效应;研发费用率为1.53%,同增0.16 个百分点,主要系推进科研创新,加大研发投入。报告期内发生资产减值损失与信用减值损失合计12.29 亿元,同减43.88%,主要系本期其他应收账款坏账损失减少。2019H1 归属少数股东损益达7.49 亿元,较去年同期增加8.89 亿元,导致归母净利润增速不及净利润增速,我们认为主要与债转股的分红有关。综合来看,实现归母净利润105.14 亿元,同比增长10.06%,净利率为2.91%,同减0.12 个百分点。

    收付现比保持稳定,业务结构调整杠杆率略有提高2019H1 公司收现比为1.09,同比下降个0.31 个百分点;付现比为1.08,同比增长4.19 个百分点。综合来看,经营性现金流净额为-498.05 亿元,较上年同期增加210.6 亿元现金净流出。截至报告期末,公司资产负债率为77.29%,较2018年末的76.43%上升了0.86 个百分点,主因业务规模增长和结构调整影响。

    投资建议

    公司新签订单增速回升,营收、净利润稳步增长。作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。但由于少数股东损益增加可能对归母净利润造成影响,我们调整2019-2021 年EPS 为0.87、0.96、1.08 元/股(原为0.92、0.96、1.03 元/股),对应PE 为7.0、6.3、5.6,由于行业估值在一季度小幅回升后再次回落,目前行业PE 为9.83,较一季度下降近25%,处于历史低位,下调目标价格为8元(原为目标价10.5 元),维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速下滑,公司项目推进不及预期