中联重科(000157):现金流和起重机营收创同期新高

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2019-09-02

事件

    2019 年上半年,公司实现营业收入、归母净利润分别为222.62、25.76 亿元,同比分别增长51.23%、198.11%;经营性现金流35.75亿元,同比增长124.19%,创出历史最好水平。

    简评

    一、主营业务中,起重机收入创历史同期新高

    起重机:上半年收入达到110 亿,同比增长94.75%,创历史同期新高,收入占比达49.43%,毛利率达32.17%,同比提升3.11 个pct。起重机中,塔吊上半年实现收入38.43 亿,同比增长接近2倍,稳居行业第一;剔除塔机,工程起重机上半年收入同比增长65%左右,其中汽车起重机市占率28%附近,较2018 年提升6.8pct,目前行业CR3 市占率94%附近。

    混凝土机械:上半年收入达到74.9 亿,同比增长31.15%,收入占比达33.64%,毛利率为27.37%,同比提升3.41 个pct。由于2018 年出清了比较多的二手泵车,如果剔除二手机销售,混凝土机械新机收入上半年同比增长超过50%,其中长臂架泵车持续保持市场第一。

    农机:上半年收入9.1 亿,同比下降2.57%,收入占比4.09%,毛利率10.37%,同比提升3.49 个pct。由于整体行业还比较疲软,公司还处于努力减亏状态。

    高空作业平台:已经开始量产,上半年出货量超过2000 台,预计实现收入1.7 亿附近,该产品目前使用的是起重机的厂房,不考虑厂房折旧,6 月份毛利率已经超过25%,摆脱了之前的个位数水平,已经实现盈利。

    主营业务成长性展望:预计起重机行业增速将收窄,一方面考虑更新换代需求、以及国五切国六支撑,另一方面考虑起重机基数已经较高。混凝土机械还将保持较快增长,主要是基数相对较低,更新换代需求量较大。高空作业平台还将保持快速增长,主要中国市场渗透率还很低,出于安全和经济性等原因,市场需求量很大。另外,2019 年公司重启事业部制,取代行业低谷期实行的大区制,有助于产销一体,更加迅速满足市场需求。

    二、盈利能力继续提升并且还有空间

    上半年,受益主要产品销量继续大幅增长、规模效应增强,以及二手机基本出清报表进一步修复,公司综合毛利率提升至30.00%,同比提升4.41pct;期间费用率降至16.92%,同比下降2.40pct,其中财务费用率、管理费用率同比分别下降1.50、1.84pct,而研发费用/营业收入同比提升0.73pct 至2.07%;净利率达到11.55%,同比提升5.75pct;加权平均ROE 达到6.52%,同比提升3.98pct。目前盈利能力还没有创历史新高,展望未来,随着新品高空作业平台放量,以及农机减亏甚至扭亏,以及智能化数字化水平提升,预计盈利能力还有上行空间。

    三、经营质量提高

    上半年,公司合计计提资产和信用减值损失3.35 亿,占营业收入比例1.51%,虽然相比去年同期略有提升0.31pct,但是仍然处于历史底部位置。经营性现金流35.75 亿元,同比增长124.19%,创出历史最好水平。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达到99.31%,同比提升6.08pct;经营活动产生的现金流量净额/营业收入达到16.06%,同比提升5.23pct。

    四、盈利预测及投资建议

    基于上述分析,预计公司2019-2021 年营业收入分别为399.95、449.48、494.79 亿元,同比分别增长39.37%、12.39%、10.08%;归母净利润分别为41.36、49.24、55.02 亿元,同比分别增长104.77%、19.04%、11.75%;对应2019-2021 年PE 分别为10.06、8.45、7.56 倍,给予19 年13 倍PE,对应目标价6.89 元,给予“买入”评级。