长江电力(600900):流域来水偏丰带动营收探涨 静待未来新电站投产

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:晏溶 日期:2019-09-02

一、事件概述

    公司发布2019 年半年度报告:报告期内公司实现营业收入203.63亿元,较上年同期上升6.00%;营业成本为 43.81 亿元,较上年同期上升31.85%;归属于上市公司股东的净利润87.57 亿元,同比上期增长5.38% ,基本每股收益0.39 元,同比上期增长0.59%。

    二、分析与判断

    流域来水偏丰提升发电量,带动公司上半年营收小幅探涨。公司2019 年上半年共完成发电量853.89 亿千瓦时,同比上升5.01%。流域来水方面,三峡水库来水量约为1587.35 亿立方米,较去年同期偏丰6.61%,使梯级电站三峡电站和葛洲坝电站分别完成发电量408.25 亿千瓦时和87.46 亿千瓦时,较上年同期分别增加4.91%和3.04%;溪洛渡水库上半年来水量为417.54 亿立方米,同比偏枯1.68%,其梯级电站溪洛渡电站和向家坝电站分别完成发电量228.09 亿千瓦时和130.09亿千瓦时,分别同比增加6.58%和3.96%。流域来水偏丰致发电量提升及电价的稳定性,带动公司上半年营收小幅探涨,上升6%。

    精准把握发债窗口,资本运营取得新成效。上半年债券市场总体保持低位震荡,公司精确把握窗口,发行6 期共计150 亿元债券,去年同期发行3 期共计100 亿元,发行期数和规模均创同期历史新高,新增债券综合成本3.41%,较去年同期大幅下降约90bp,使得上半年财务费用减少2.07 亿,同比降低7.25%。其次,公司上半年新增对外投资72.09 亿元,实现投资收益19.06 亿元,虽较去年同期的22.94 亿元有小幅下降,但仍保证了公司投资收益的相对稳定。此外,公司作为现金流大牛,2019 年6 月30 日现金及其等价物较2018 年12 月31日增加约20 亿元,大幅度提升了公司的营运能力,降低了偿债风险,提升债权人对公司的信心。另外,在公司经营业绩及营销的推介下,公司的市值首次突破了4000 亿元,并于报告期内最高达4026 亿元。整体来看,今年上半年公司资本运营成效显著。

    随着后两年白鹤滩和乌东德电站的投产,发电量将迎大幅提升。公司作为全球最大的水电上市公司,截止2019 年6 月30 日共拥有装机容量4549.5 万千瓦,占全国水电装机的比例为12.92%。公司目前在建的水电站有白鹤滩电站和乌东德电站,其装机容量分别为1600万千瓦和1020 万千瓦,共占目前装机总容量的57.6%。其中,白鹤滩电站预计2021 年7 月首批机组发电,2022 年12 月全部工程竣工,预计年发电量为624 万千瓦;乌东德电站预计2020 年7 月首批机组发电,2021 年12 月全部工程竣工,预计年发电量为389 万千瓦。鉴于此,我们预计公司的发电量将在2020 年开始逐步上涨,到2023 年实现大幅度提升。

    三、盈利预测与投资建议

    公司上半年受益于流域来水偏丰,发电量实现小幅探涨。随着白鹤滩和乌东德电站机组的陆续投产,我们预计公司发电量将有大幅的提升。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.06、1.07、1.08 元/股,对应PE 分别为16、16、16 倍,给予“买入”评级。

    四、风险提示

    1、区域来水量不及预期;2、全社会用电量增速不及预期;3、电力结算价格下降。