浪潮信息(000977)半年报点评：运营效率提高利润超预期 中期受益5G和竞争优化

事件：

    公司发布2019 年半年度报告，实现营业收入215.41 亿元，同比增长12.46%；归属于上市公司股东的净利润2.73 亿元，同比增长39.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.41 亿元，同比增长32.42%；基本每股收益0.2120 元。经营活动产生的现金流量净额为-29.28 亿元，上年同期为-70.24 亿元。

    点评：

    Q2 收入增速触底，中长期受益5G 浪潮和竞争格局优化

    上半年，公司收入增速明显放缓，Q2 单季度营收增速仅2.6%，主要是受互联网巨头资本开支增速下降影响。从产业情况来看，全球云计算龙头需求已开始回暖，国内龙头需求预计下半年也将复苏，5G 边缘计算对服务器需求形成中期利好。另外，由于中美贸易摩擦导致部分友商业务收缩，公司的竞争格局也在优化。我们认为，Q2 增速已经触底，下半年将改善，明年大概率重回高景气。

    费用增长仍较快，为中期成长打下坚实基础

    上半年，公司销售费用同比增长49.2%，我们预计主要与加大海外市场投入有关；管理费用同比增长34.0%，期权费用增加是重要影响因素；研发费用同比增长39.3%，主要是因为公司加大新产品研发力度。海外市场是公司未来重要增长点，股权激励能提升公司战斗力，产品不断推陈出新是提升利润率关键，我们认为费用较快增长为中期成长打下坚实基础。

    运营效率提高带来净利润增速超预期，净利率迎来中期提升拐点虽然费用增速高于收入增速带来盈利压力，但是财务费用、减值损失、投资收益和所得税费用对利润贡献较大，导致净利率比去年中报提升0.29 个百分点。我们认为，财务费用和减值损失的边际向好背后是公司运营效率的提升，短期借款资金的下降，对存货和应收的管理水平提高。从今年开始，公司进入净利率提升期。

    盈利预测：看好公司持续受益5G 带来的需求增长，维持盈利预测，预计公司2019/2020/2021 年实现净利润9.19/12.46/16.38 亿元，对应EPS 为0.71/0.97/1.27 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；海外拓展受阻；行业竞争加剧。