海运行业首次覆盖报告:周期底部 等待复苏

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈金海/郑武 日期:2019-09-01

本报告导读:

    海运业长期投资回报率偏低。当前行业处于周期底部,等待复苏。

    摘要:

    首次覆盖海运行业,评级“中性”。海运行业长期平均回报率偏低,强周期的特点提供了中短期投资机会。2019 年海运业还处于周期底部,2020 年低硫油公约实施将带来短期扰动。新增覆盖中远海控、中远海特、中远海发和招商轮船,评级均为“中性”。

    海运业的长期投资回报率偏低。海运业投资金额大、回收期长、风险高,但是长期平均ROIC 低于资金成本。其中石油和干散货海运的ROIC 低于集运。石油和干散货海运回报率低,或许与上下游市场集中度高有关。集运回报率低,或许与造船技术进步有关。

    海运业处于周期底部,复苏尚需等待。船舶周转率和运价都处于周期底部。全球经济增速下滑和中美贸易冲突,将影响海运需求;而运力还处于滞后增长阶段,海运业复苏尚需等待。

    低硫油公约将导致短期运力和运价扰动。由于船东的运价预期较高,低硫油公约尚未导致拆船大量增加。然而,安装脱硫塔、更高的低硫油价格、储油等因素将导致短期船舶周转率下降、租金上涨。

    风险分析。全球经济和贸易增速下滑,新造船订单增加,造船技术快速进步。