申通快递(002468)半年报点评：短期业绩承压 长期有望迎来新变革

事件：公司公告2019 年半年报：公司实现营收98.7 亿元，同比+48.6%；实现归属上市公司股东净利润8.3 亿元，同比-4.0%；扣非后归母净利润为7.8 亿元，同比-5.7%。其中Q2 实现营业收入53.64 亿元，同比增长43.57%；归母净利润4.27 亿元，同比下降12.73%；扣非归母净利润4.1 亿元，同比下降16.89%……

    件量高增长带动份额持续提升，价格竞争致单票收入下滑：19H1 公司完成快递业务量30.12 亿件，同比+47.25%，业务量增速高于行业21.6pct，市占率较18 年底提升0.8pct 至10.9%。由于二季度价格战加剧，上半年公司单票快递收入为3.19 元，同比下滑0.03 元，其中单票面单收入为0.53 元，同比下滑0.18 元（公司面单返利）；单票派送收入1.61 元，同比下滑0.14 元（下调派费）；单票中转收入1.05 元，同比增长0.29 元（收购转运中心并表影响）。

    受自营率提升影响，单票成本上升：19H1 公司单票成本为2.81 元，同比增长0.20 元，细分来看：单票运输成本为0.57 元，同比增加0.08元、中转成本0.55 元，同比增长0.15 元，主要由于公司收购转运中心、增加自营跑车线路；面单成本0.05 元，同比下降0.02 元，主要系电子面单比例进一步提升；派送成本1.63 元，同比下降0.02 元。

    长期关注阿里入股后带来的经营改善：19H1 公司单票毛利为0.38元，同比下降0.23 元（-37.9%）。期间费用来看，公司三费占营收比例由去年同期的2.04%上升至本期3.23%，主要系：1）公司大力投入研发经费塑造申通技术使研发费用大幅增长；2）收购转运中心、管理精细化程度提高使管理人员人工成本增加；公司短期处于经营调整期，长期看，随着与菜鸟的合作逐步深化，以及公司在数字化方向的加大投入（未来三年将投入10 亿元研发经费重塑申通技术），我们认为公司未来经营改善空间较大。

    投资建议：公司通过自营率提升、大力投入研发经费，优化物流网络，未来经营管理有望大幅改善；随着与阿里的合作加深，公司有望迎来新的变革。预计2019-2021 年公司实现EPS 为1.22/1.40/1.54 元，对应现股价PE 为19/16/15 倍，维持“买入-A”评级……

    风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。