中国银行(601988/03988.HK)中报点评：息差环比微升 资产质量稳健

2019年8月 30 日晚，中国银行发布2019年半年报，我们点评如下。

    投资建议：

    2019H1 公司营收增速环比有所回落，归母净利润增速回升，盈利能力平稳。 公司资产负债结构整体平稳，二季度存款贷款增速有所放缓，息差环比微升。公司不良生成率平稳，不良率、关注率、逾期率均明显改善，资产质量稳健。我们预计公司2019/20 年归母净利润增速分别为4.07%和3.19%，EPS 分别为0.61/0.63 元/股，当前股价对应19/20 年 PE 分别为5.75X/5.57X，PB 分别为 0.63X/0.58X，中国银行A 股近两年公司估值PB中枢在0.8X 左右，据此我们测算公司A 股的合理价值在4.49 元/股左右（对应19 年0.8 倍PB），按照当前的AH 溢价水平，对应H 股合理价值为3.80 港币/股，维持买入评级。

    风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化

    核心观点：

    营收增速有所回落，归母净利润增速回升

    公司19H1 营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长10.06%、9.38%、4.55%，增幅较19Q1 变化分别为-1.86pct、-3.25pct、+0.54pct。从单季度数据来看，Q2 营收增速回落，归母净利润增速提升。从Q2 归母净利润同比增速贡献拆分来看，正贡献因素主要为生息资产增长、拨备计提和成本收入比，负贡献因素主要为净息差和有效税率。

    存贷款增速均下降，息差环比小幅上升

    公司19H1 净息差为1.83%，环比19Q1 上升1bp，好于可比同业。我们测算，生息资产收益率环比下降2bps 至3.46%，负债成本率环比下降3bps至1.90%。从资产负债结构上来看：（1）资产端，公司现金及存放央行、同业资产占比环比略微上升，显示公司二季度信贷投放和资产扩张偏好下降，对资产端收益率产生一定拖累。与上年末相比，票据贴现和零售贷款占比略微上升，公司类贷款占比下降。（2）负债端，存款增速较1 季度有所回落，预计公司减少了结构性存款、大额存单的等高成本存款的获取。与年初相比，公司活期存款占比上升明显，对计息负债成本率下降形成贡献。

    不良生成平稳，资产质量稳健

    2019 半年末，公司不良贷款率1.40％，环比一季度末下降0.02PCT；拨备覆盖率177.52%，环比下降约7.10PCT。我们测算，公司上半年年化不良净生成率约0.67%，维持较低水平。2019 半年末，关注贷款率2.73%，较年初下降0.17PCT，逾期贷款率1.42%，较年初大幅下降0.44PCT，逾期贷款实现余额和比率双降，公司资产质量稳健。