中国中铁(601390)2019年中报点评-Q2基建收入订单增速回升 铁路、城轨如期回暖

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2019-09-01

2019H1 营收同比+14.7%,归母净利同比+10.1%,业绩符合预期。综合毛利率略降,铁路毛利率下滑1.8pcts,工程垫资及地产拿地投入增加导致经营现金流出扩大。Q2 基建收入订单增速回升,铁路、城轨如期回暖。综合考虑基建温和复苏以及在手订单充裕等因素,我们维持2019-21 年EPS 预测0.73/0.82/0.91 元,对应PE 为8.2/7.3/6.6 倍,维持“买入”评级。

    2019H1 营收+14.7%,归母净利+10.1%,Q2 基建收入较快增长。公司2019H1营收3,608.2 亿元(同比+14.7%),归母净利润105.1 亿元(同比+10.1%)。

    分业务看,2019H1 基建/设计/设备/地产收入为3135/78/80/137 亿元,同比+17.1%/+4.8%/+9.7%/+12.6%,其中基建Q2 收入1789 亿元,同比+24.6%;基建业务中铁路/公路/市政业务收入为1054.6/479.7/1600.7 亿元,同比+13.1%/+22.0%/+18.4%。公司2019 年营收目标7,500 亿元,上半年完成48.1%。我们预计随基建温和复苏、城轨景气回升以及市政订单逐步兑现收入,全年业绩料将稳增。

    综合毛利率略降,铁路毛利率下滑1.8pcts,工程垫资及地产拿地投入增加导致经营现金流出扩大。2019H1 毛利率同比-0.3pcts 至10.1%。其中基建/设计/设备/ 地产毛利率为7.5%/27.3%/24.5%/32.0% , 较上年同期-0.2/+0/+1.2/+4.1pcts,基建毛利率下滑为铁路业务新开工项目较多、毛利率下滑1.8pcts 至3.1%所致。期间费用率5.6%,同比-0.1pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/2.8%/1.5%/0.7%,同比+0/-0.3/+0.2/+0pcts。经营现金净流出498.1 亿元(上年同期净流出287.5 亿元),主要为垫资施工及地产拿地增加所致;投资现金净流出152.0 亿元(上年同期净流出168.6 亿元);筹资现金净流入424.4 亿元(上年同期净流入188.8 亿元),主要为债券等融资增加等所致。

    Q2 订单显著改善,结构上市政稳增、公路下滑,而铁路、城轨明显回暖,在手订单充裕。2019H1 新签订单7,013 亿元(同比+10.5%),其中国内/海外新签6,650/364 亿元,同比+10.0%/+19.7%;Q2 新签3,881 亿元,同比+20.4%。分业务看,基建新签5979 亿元(同比+13.5%),剔除PPP 等投资订单后基建新签4,789 亿元(同比+5.5%);PPP 等投资订单1,190 亿元(同比+63.5%),投资订单持续回暖。基建板块中,公路/铁路/市政新签894.3/1,008.6/4,076.2 亿元,同比-4.6%/+13.4%/+18.5%,市政中城轨订单同比-2.3%至1,076.0 亿元,Q2 铁路/城轨新签同比+37%/+27%明显回暖。2019 年新签目标为18,000 亿元,上半年完成39.0%。随基建温和复苏,预计2019 年基建订单料将稳增。未完成合同额为30,946 亿元,在手订单/2018 年营收为4.2 倍,在手订单充裕。

    风险因素:铁路、城轨增速不及预期,债转股实施进度不及预期。

    投资建议:上半年业绩符合预期,Q2 基建收入订单增速回升,铁路、城轨如期回暖。综合考虑基建温和复苏以及在手订单充裕等因素,我们维持2019-21 年EPS 预测0.73/0.82/0.91 元,对应PE 为8.2/7.3/6.6 倍,维持“买入”评级。