海澜之家(600398)：行业龙头上半年业绩保持稳健增长 下半年有望加速

公司公告019 年半年报，营业收入107.21 亿元，同比增长7.07%，归母净利润21.25 亿元，同比增长2.87%。

    主品牌海澜之家上半年营收增长逐季加快，渠道拓展稳步推进分品牌看，上半年主品牌海澜之家营收86.28 亿元，同比增长5.05%，爱居兔营收5.47 亿元，同比增长-9.79%，圣凯诺职业服营收9.36 亿元，同比增长12.88%，其它品牌营收3.08 亿元，同比增长993.07%。其中二季度单季上述品牌分别增长9.30%、-23.57%、14.52%和892.42%。其中，主品牌收入加快主要受益于产品性价比提高和新的IP 合作款销售情况良好，爱居兔受大众女装整体低迷和渠道调整影响有所下滑，圣凯诺保持稳定增长。渠道方面，海澜之家上半年门店数量5449 家，爱居兔1241 家，其他品牌1050 家，分别较年初增加152 家，减少40 家，增加83 家。

    公司毛利率和期间费用率上半年小幅上涨，营运指标保持平稳公司上半年综合毛利率41.67%，上年同期40.59%。分品牌看，主品牌毛利率44.56%，爱居兔12.50%，圣凯诺48.55%，其他品牌24.93%，上年同期分别为42.09%、29.04%、50.59%和49.85%。主品牌毛利率提升主要由于直营店增加较快，爱居兔毛利率下降主要由于销售压力打折较多，其他品牌毛利率下降主要新品牌不稳定且处理2018 年增资控股的童装品牌男生女生的库存所致。公司上半年期间费用率14.84%，上年同期12.03%。期间费用增加较快主要由于直营店增加，在建工程转固后折旧增加，新品牌带来的职工薪酬增加。公司上半年存货周转天数和应收账款周转天数分别为264天和12 天，上年同期为262 天和10 天，基本保持平稳。公司上半年经营性现金流净额4.99 亿元，同比下降40.68%，主要由于支付其他外部经营性往来款增加。

    2019-2021 年EPS 预计分别为0.82 元/股、0.89 元/股、0.97 元/股我们看好公司下半年归母净利润增长有望加快，主品牌预计保持稳健增长，可转债导致的利息增加由于基数原因减弱，英氏婴童并表有望带来一定增厚。参考可比公司2019 年平均PE，给予公司2019 年13 倍PE，合理价值10.66 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    终端库存积压的风险；极端气候影响服装销售风险；新品牌培育风险；