中国中铁(601390):中报业绩增速10% H2订单业绩望实现较高增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2019-09-01

本报告导读:

    Q2 新签订单明显提速,受益H2 施工旺季及基建投资有望好转,订单业绩有望维持较高增长,当下估值低涨幅低与基本面好转明显错配。

    投资要点:

    维持增持。公司 H1营收约3608 亿元/+14.7%、净利约105 亿元(+10.1%)符合预期;维持预测2019/20/21 年EPS 为0.86/0.97/1.08 元增速15/13/11%,维持目标价10.02 元,对应2019/20/21 年11.7/10.3/9.3 倍PE,增持。

    净利率小幅提升,资产负债率下降。1)Q1/Q2 营收增速8/20.3%、净利增速20.2/5%;2)毛利率9.85%(-0.14pct),因高权重的基建业务毛利率下降(7.49%/-0.15pct);净利率3.12%(+0.13pct),因费用率下降(5.57%/-0.18pct);3)经营净现金流-498 亿元(上年同期-287 亿元),因材料储备、支付供应商款项及土地储备等;4)资产负债率77.3%(-1.3pct)。

    Q2 新签订单增速20%明显提速。1)H1 新签订单7013 元增速10.5%:基建5979 亿元增速13.5%,基建细分中铁路1009 亿元增速13.4%/公路894亿元增速-4.6%/市政及其它4076 亿元增速18.5%;2)H1 境内新签6650 亿元占比95%增速10%/境外占比5%增速19.7%;3)Q2 单季新签增速20.4%/基建增速23.1%均为2018Q2 至今最快;4)截止H1 末未完成合同2.9 万亿(+6.6%)保障倍数3.9 倍。

    H2 订单业绩将延续好转,估值低/涨幅低与向好的基本面明显错配。1)H2为建筑施工旺季,铁路轨交超2 万亿招投标稳步推进,叠加资金环境/基建投资望好转,公司铁路市占超45%/轨交超40%最受益;2)坚实拓展海外市场;3)年初至今涨幅-12.2%远低沪深300(26.2%);2019 预测PE 仅7倍近5 年最低,PB(MRQ)仅0.84 倍;MSCI 扩容后将更获外资青睐。

    风险提示:经济好于预期、基建投资下滑、资金面转紧等