中环股份(002129):光伏硅片与半导体持续放量 两项业务均在扩张期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘晓飞 日期:2019-09-01

公司发布中报:上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别同比增长23%、51%,59%,其中Q2 收入、归上净利、扣非归上净利分别同比增长13%、88%、80%,业绩保持高增长。上半年,公司光伏硅片出货量约24 亿片,半导体8 寸片出货量约160 万片,均实现较快增长;其中,光伏硅片盈利较去年有所提高。公司资产负债率进一步提升至62%,公司光伏、半导体均在扩张期,预计近几年将维持较大的资本开支。预计2019-2021 年EPS 分别为0.39/0.48/0.60 元/股,维持“审慎推荐-A”评级和13-14 元目标价。

    业绩高增长:上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为79.4、4.5、3.5 亿元,同比分分别长23%、51%,59%。Q2 收入、归上净利、扣非归上净利分别为41、2.8、2.16 亿元,同比分别增长13%、88%、80%,业绩保持高增长。上半年毛利率17%,同比下降3 个百分点,销售费用率略降,但管理费用率同比下降5.6 个百分点,主要系生产线智能化改造后员工人数减少约1000 人。公司现金回款正常,应收票据增长较多主要系大客户票据结算影响。

    光伏硅片出货放量,盈利水平有所提升:上半年光伏硅片出货量在24 亿片左右,其中Q1 约11 亿片,Q2 约13 亿片。硅片不含税售价估算2.65元/片(含税价3 元/片),倒算生产成本2.21 元/片,毛利率16.5%,单片净利0.22 元,较2018 年0.19 元/片的净利小幅增加。公司光伏硅片扩产坚决,可能与隆基在单晶硅片环节逐步形成寡头垄断格局。

    半导体业务开始成型:上半年公司8 寸片出货120 万片,已经达到去年全年的75%,为全球60 余家客户批量供货。价格方面,综合售价在30-40美元/片,较去年有所下滑,测算单片净利在30 元,较去年约50 元/片的净利出现明显下降,与行业走势一致。

    资产负债率上升,近几年仍将维持较大的资本开支:上半年,公司资产负债率上升6 个百分点到62%,固定资产达185 亿元,在建工程仍近47亿元,主要系光伏和半导体同时都有大项目开工或在建,预计公司未来几年都将维持较大的资本开支。

    投资建议:维持“审慎推荐-A”评级,目标价13-14 元。

    风险提示:硅片竞争格局恶化、半导体大硅片技术难以突破。