钛行业深度研究报告:需求景气 钛有作为

类别:行业 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:邱祖学/何静 日期:2019-09-01

2018年以来海绵钛、钛加工材价格持续上涨。根据亚洲金属网统计,海绵钛价格自2018 年至今以上由5.5 万元上涨至8 万元,涨幅高达45%;钛板加工材出厂价则由98 元/公斤上涨至115 元/公斤,涨幅达到17%。其主要原因是钛行业底部反转,正在迎来新一轮的景气周期。钛产业链包括上游的钛矿采选、中游的海绵钛生产、下游的钛材加工几个环节。我们认为当前钛行业的状态是:中上游触底反转,下游加工需求迎来新周期。

    钛矿采选经历产能出清,行业触底反转。钛矿生产在前两年已经出现了行业出清现象,包括海外金红石、钛矿生产在内的大企业投入对新项目力度不足,未来资源供应偏紧;再加上国内环保趋严对国内钛精矿生产的抑制,行业供需格局已经大幅好转。海外高品位进口金红石价格已经自2016 年中以来持续上涨,涨幅高达70%。而且,金红石价格上涨幅度高于下游钛白粉、海绵钛价格涨幅。下一步金红石价格有望继续上行。

    市场自然出清叠加环保助力,海绵钛价格上涨。一是海绵钛产能出现自然出清。2014 年海绵钛产能利用率不足50%,但随后随着原有过剩产能的出清,产能利用率已经逐步提升至80%。全国的生产企业数量已经由高峰期的20 余家下降到不足10 家,有效产能由15 万吨/年下降到不足10 万吨/年。另一方面,近期的环保压力加大,导致海绵钛生产的原料高钛渣和四氯化钛价格大幅上涨,也继续推高海绵钛价格。这一现象利好全流程的海绵钛企业。

    钛材加工受益于终端需求的爆发以及行业自身的产能出清。从行业终端需求角度来看,以航空航天为代表的高端钛材的需求量快速增长,未来20年内全球航空钛材需求量有望达到114 万吨,而当前一年的市场规模为4万吨左右。另外,未来中国商飞、军机等用量将呈爆发式增长,无疑更为利好国内钛加工企业。从钛材加工行业自身而言,近两年在经历了环保趋严之后,部分产能退出,行业集中度提升,更有利于头部企业提升市占率和盈利能力。

    给予行业“推荐”评级。我们认为钛行业中上游经历底部阶段已经触底回升,而下游钛材加工则面临着终端需求景气向上,特别是中国航空需求快速增加。我们选股的思路为拥有产业链一体化优势、进入中国商飞或军机产业链的优质企业,重点推荐宝钛股份、西部超导和西部材料。

    风险提示:钛材需求不如预期、钛产品价格不如预期、成本上涨超预期