公用事业行业研究周报：环保板块半年报业绩梳理；国投电力结构转型步伐加快；国投电力上半年归母净利同比+45% 火电盈利改善显著

环保板块营收与净利润增速持续下跌。

    2019 上半年，环保板块整体实现营业收入1049.63 亿元，同比增长2.28%，较去年同期增速下滑8.54 个百分点，较往年10%-30%的增速，出现大幅下滑。

    环保板块整体实现归母净利润79.25 亿元，同比降低20.11%，较去年同期增速下滑3.63 个百分点。

    环保板块毛利率持平，财务费用大增。2019 上半年，环保板块整体的费用为164.35 亿元，费用率略降。其中财务费用60.35 亿元，比上年同期增加24.26%。

    财务费用率为5.75%，比上年同期增长0.82 个百分点。融资环境的恶化导致板块整体财务费用增长，远超板块的营收和利润增。毛利率持续下跌，2019上半年毛利率26.57%，比2018 年同期下降1.31 个百分点。

    事件：公司8 月29 日晚公告，拟在上海联合产权交易所预挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。转让原因：推进实施公司整体战略布局，调整资产结构。本次预挂牌仅为信息预披露，不构成交易行为。交易对手尚不明确，尚未签署交易合同，无履约安排。转让底价将在正式挂牌转让前，以资产评估机构出具的评估结果为依据确定。

    本次拟转让的股权为公司盈利能力相对较差的资产，2019H1 上述六项资产合计贡献权益净利润-0.12 亿元，整体亏损。受益于区域电力市场好转、煤价下降，上半年国投电力火电板块整体盈利改善显著，但靖远二电、伊犁等电厂仍处于亏损状态，拖累公司业绩。我们认为，此次挂牌出售若最终成交，将有利于公司盘活资产结构，促进整体战略布局推进，或有望借助GDR 发行在海外市场有更多作为。本次发行GDR 所募资金将用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目，或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。除提升公司资金实力外，发行GDR 有望扩大公司在国际资本市场的影响力，公司为MSCI 成分股，本次发行GDR 有望提升公司A股估值。

    盈利预测：我们预计公司2019-2021 年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元，对应EPS 为0.71、0.80、0.81 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：股权转让未能成交，宏观经济波动，电价下调，煤价上涨。

    国投电力发布2019 年半年报，上半年公司实现营业收入196.09 亿元，同比增10.25%（绝对值18.23 亿元）；归母净利润22.76 亿元，同比增44.92%（绝对值7.06 亿元）。实现基本每股收益0.32 元/股，同比增38.46%。实现投资收益4.26 亿元，同比增加2.06 亿元。

    上半年发电量同比增加11.29%，其中水电7.48%、火电14.31%。上半年平均电价同比下降3.16%，二季度电价正增长。受益于区域电力市场好转、煤价下降，上半年火电盈利改善显著。

    盈利预测：我们预计公司2019-2021 年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元，对应EPS 为0.71、0.80、0.81 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动，电价下调，煤价上涨，用电需求不足。

    公用：蓝焰控股、沃施股份、赣能股份、华电国际、华能国际、中闽能源

    环保：长青集团、上海洗霸、瀚蓝环境、国祯环保、维尔利

    风险提示：政策执行力度不达预期，项目进度不达预期，交易具有不确定性