郑煤机(601717):汽车零部件拖累1H19业绩 推出股票股权激励计划

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-09-01

1H19 业绩低于我们预期

    郑煤机公布1H19 业绩:营业收入127.24 亿元,与去年基本持平;归属母公司净利润7.31 亿元,同比增长60.3%,业绩低于我们预期,主要由于汽车零部件板块下滑较多。2Q19 公司实现营收/归母净利润63.71/3.53 亿元,分别同比-37.6%/+16.5%。

    煤机板块稳健增长,汽车零部件受行业下滑影响。上半年公司煤机板块、汽车零部件板块实现收入42.67/84.57 亿元,分别同比+19.7%/-7.6%,净利润率分别同比+6.5/-0.7ppt,主要由于煤炭行业形势良好而汽车行业有所下行。1H19 公司综合毛利率同比增加0.4ppt 至20.1%,维持稳定。

    期间费用率小幅改善,现金管理明显加强。1H19 公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/+0.8/-0.7/-0.4ppt,期间费用率整体下降0.6ppt。上半年公司净利率同比增加2.2ppt 至5.7%,主要由于煤机板块坏账准备转回,导致信用减值损失同比变动2.36 亿元。1H19公司经营活动现金净额转正,净流入9.77 亿元,去年同期净流出3.48 亿元,主要由于公司煤机业务订货、回款创历史新高,现金管理能力明显提升。

    发展趋势

    激励机制体系进一步完善,有望激发公司内部活力。2019 年上半年,公司以列入“双百企业”为契机,加快深化国企改革。继2019年4 月公司推出中长期超利润分配方案后,2019 年7 月,公司进一步推出股票期权激励计划,拟向公司核心管理人员及核心骨干333 人授予不超过1,603 万份股票期权,行权价格为5.98 元/A 股,基本与现价持平。行权期业绩考核指标是以2018 年为基数,2020/2021/2022 年度扣非归母净利润增长率不低于20/25/30%,且不低于对标企业75 分位业绩。我们认为,两项举措顺应国企改革趋势、完善公司治理、绑定员工利益,利好公司的长期增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/20 年盈利预测不变。当前股价下,公司A 股对应2019/20 年8.8/7.7 倍P/E,H 股为5.1/4.4 倍。我们维持中性评级,并维持公司A/H 目标价7.05 元/4.50 港币,A 股对应2019/20年11/10 倍P/E,H 股为6/5 倍,对比当前股价有25%/24%的上行空间。

    风险

    并购整合不及预期。