国电南瑞(600406)：业绩环比向好 信通业务快速增长

事件：公司公布2019 年半年报，报告期内实现营收109.34 亿元，同比增长3.57%；实现归母净利润12.01 亿元，同比下降11.17%；扣非归母净利润11.14 亿元，同比增长4.11%。其中，Q2 营收71.83 亿元，同比增6.99%；归母净利润11.25 亿元，同比下滑10.59%；扣非归母净利润10. 66 亿元，同比增7.87%。

    四大板块发展良好，Q2 毛利率环比大幅回升：报告期内，公司电网自动化及工业控制业务实现营收68.44 亿元，同比增长2.88%，毛利率同比小幅下滑0.92pct；继电保护及柔性输电业务实现营收14.20 亿元，同比增长2.48%，毛利率下滑3.31pcts；电力自动化信息通信业务实现营收16.01 亿元，同比增长12.25%，毛利率增加2.94pcts；发电及水利环保业务继续收缩，实现营收6.52 亿元，同比减少18.03%，毛利率减少2.38pcts。此外，集成及其他类产品因节能设备租赁费增长，收入和毛利率分别同比提升45.73%和17.45pcts。 综合来看，公司上半年销售毛利率与去年同期持平，为27.52%；其中Q2 毛利率为29.3%，环比和同比分别提升5.2pcts 和0.2pct。但受到三费率有所增加的影响，上半年公司净利率同比下滑1.8pcts。

    市场开拓取得新成效，行业龙头地位进一步加强：报告期内，公司在主营业务市场开拓方面均取得较大成效。电网自动化及工业控制方面，国网市场集招份额同比提升，签订上海等3 省市精准切负荷、天津等5 省市调度系统、甘肃等5 省市电力现货市场、重庆港口岸电、重庆、宁夏等地租赁项目，中标国内首套采用云平台技术的上海配电主站。继电保护及柔性输电方面，高份额中标陕北～武汉、青海～河南特高压直流工程项目控制保护、换流阀、调相机等产品。信息通信业务方面，签约江苏综合能源服务能效监测示范项目，实现客户侧泛在电力物联网突破。落地上海电力公司多站融合、江苏等3 省无线专网、蒙东电力公司智慧供应链、宁夏电力公司供电服务指挥系统等一批重点项目等。

    信通业务快速增长，积极支撑泛在电力物联网建设：自国网提出泛在电力物联网建设以来，公司积极投入、全力支持相关业务发展，上半年信通业务营收及毛利率分别同比增长12.25%和2.94pcts。上半年，公司组建专项攻关团队，全面参与国网公司泛在电力物联网建设顶层方案和专项方案设计，承担江苏物联网云主站、上海“三站合一”等示范工程建设，支撑全国首座智能全感知变电站物联网示范工程顺利投运。

    销售回款较好，现金流情况好转：报告期内，公司经营活动净现金额为9497万元，上年同期为-10.79 亿元，较上年同期有较大增长，主要原因是本期销售回款较好。从过去5 年的经营性现金流数据来看，公司通常在半年度为净现金流出，至下半年收回款项转正。今年上半年现金流提前转正，体现较好的经营流动性。

    投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价25.00 元。我们预计公司2019/20/21 年收入为323/378/432 亿元，增速为13%/17%/14%；归母净利为45.2/53.3/62.4 亿元，净利增速为9%/18%/17%。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.00 元。

    风险提示：两网招标下降或节奏推迟；行业竞争加剧；泛在电力物联网推进节奏迟缓