汇顶科技(603160)点评：5G屏下新品、IOT以及竞争地位等撑起千亿市值

事件：公司2019 年8 月29 日晚公告2019 年半年报，其中营收28.87 亿，同比增加108%，归母净利润10.17 亿，同比增加806%。

    点评如下：

    业绩复合预期，毛利率彰显竞争地位。公司8 月29 日晚公告2019 年半年报，其中营收28.87 亿，同比增加108%，归母净利润10.17 亿，同比增加806%，业绩基本符合预期，其中拆分Q2 单季度营收16.62 亿元，同比增长103%，环比增加36%；归母净利润6.03 亿元，同比大幅增长549%，环比增加45%，营收和业绩大增主要是由于2019H1 光学屏下指纹芯片放量，根据IHS 预计，19 年屏下指纹芯片出货量将增至1.8 亿片，公司作为屏下指纹龙头，在算法、传感器等领先行业，根据公司H1 毛利率61.72%，环比Q1 季度61.43%仍继续增加，说明行业格局仍然保持稳定，公司的份额和价格仍然保持坚挺地位。

    5G 手机超薄触控以及LCD 新品有望商用推广带来业绩新增量。5G 时代手机厚度增加，提出了设计与堆叠新要求，对指纹识别模块将变薄，公司前期研发超薄指纹以及LCD 新品在下半年有望规模商用，由于成本较高以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧，我们预计新产品带来的附加值也较高，且玩家相对较少，行业的格局将利于汇顶科技这类龙头。

    收购NXP 音频资产为5G 后周期IOT 市场强力布局。公司8 月17 日公告拟通过现金1.65 亿美元收购恩智浦集团VAS 业务，该团队为飞利浦时代延续下来的优秀团队，此次收购通过整合VAS 在语音和音频领域的专利技术优势，以及恩智浦业界领先的研发力量，将有力拓宽汇顶科技在智能终端和IoT 产品线的应用广度，显著增强在智能穿戴设备等智能音频应用领域的研发能力，为客户提供蓝牙芯片、IOT 芯片等更丰富的创新产品组合。

    盈利预测：受益于屏下指纹在AMOLED 手机渗透，公司屏下指纹快速增长，虽然华为手机销售存在不确定性，但我们看好公司竞争地位的稳定性以及5G超薄、LCD、IOT 等新品附加值的增量，我们上调2019-2020 年公司营收分别64.69（+12%）/83.21（+21%）亿元，归母净利润19.14（+18%）/25.6（+24.6%）亿元，同比增长158%/34%，对应PE 47/35 ；综合参考公司竞争优势和市场规模，给予2020 年40x 估值，对应市值1024 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：技术创新风险；价格竞争风险；手机出货不及预期。