兖州煤业(600188)2019年中报点评:半年度分红49亿元 股息率高达10.4%

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/陈晨/张绪成/王瀚 日期:2019-09-01

公司披露2019 半年度报告:实现营业收入1059.8 亿元(+38.9%),归属于上市公司股东净利润53.6 亿元(+23.5%),扣非后为50.2 亿元(+10.8%),每股收益1.09 元(+23.5%),加权平均ROE 为8.36%(+0.72pct)。报告期内一大亮点是,公司拟派发2019 年中期现金股利合计49.12 亿元,即每股派发现金股利为1.0 元(含税),对应2019 年8 月30 日收盘价9.57 元,股息率高达10.4%。

    2019H1 营业收入增长主因是贸易业务大幅增长,净利润增长与管理费用以及所得税费用同比下降等有关。报告期内,非核心业务贸易业务等实现了收入727.4 亿元,同比大幅增长65%,占总收入比重从上年同期的58%提升至69%,该项业务的大幅增长推动公司总收入实现了大幅增长。上年同期,公司社保费用一次性计提10.16 亿元,造成管理费用基数较高,本年度管理费用大幅降低11.7 亿元,幅度为37%。同时,公司确认了收购联合煤炭公司所形成的递延税款(2.19 亿澳元,约为人民币10.5 亿元),使得本期所得税费用降低了8.9亿元,幅度为37%。

    2019H1 自产商品煤量产销量略有下滑,主因内蒙地区新矿投产速度偏慢所致。 报告期内公司实现原煤产量5249 万吨(-1.6%),商品煤产量4699 万吨(-3.1%),商品煤销量5529 万吨(-0.4%),其中自产商品煤销量4487 万吨(-5. 6%)、外购商品煤销量1042 万吨(+31%),自产商品煤产销量下滑主因是内蒙地区新矿投产速度偏慢所致,内蒙地区商品煤合计产量863 万吨,同比下滑112 万吨,降幅为11.5%,内蒙地区合计产能3120 万吨,随着石拉乌素煤矿(1000 万吨)进入联合试运转以及营盘壕煤矿(1200 万吨)证照逐渐办理,未来产能仍有较大释放空间。分季度来看,Q2 公司自产商品煤产/销量分别为2380/2284 万吨,环比分别+3%/+4%。

    煤炭单位售价有所上涨,但单位盈利能力有所下滑。2019 上半年,公司实现吨煤销售均价565 元(+4.7%),销售价格上涨主要与本部的精煤价格上涨以及精煤洗选率提升有关,本部上半年销售均价达到656 元/吨(+11%),精煤销售占比达到53%(同比增加9 个百分点)。吨煤销售成本320 元(+12.8%),成本上涨与自产煤产销量下滑以及外购煤成本增加等有关。吨煤毛利245 元/吨(-4.3%),成本涨幅高于售价,吨煤盈利能力略有下滑。分季度来看,Q2公司吨煤售价536 元/吨(环比-59 元/吨),吨煤成本309 元/吨(环比-22 元/吨),成本下降幅度小于售价,使得吨煤毛利环比下降37 元/吨至228 元/吨。

    甲醇业务量升价跌,盈利能力有下滑。报告期内,公司煤化工甲醇业务实现产销量85/83 万吨,同比+6.4%/+5.0%,甲醇单位售价为1696 元/吨(-19.6%),单位成本1314 元/吨(-3%),毛利率为22%(-14pct)。该项业务共计实现营业收入14.1 亿元(-15.5%),毛利额3.2 亿元(-47%),占公司总毛利比重约2.2%(上年同期为4%)。

    盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021 年归属于母公司的净利润分别为88.3、90.2、92.9 亿元,折合EPS 分别是1.80、1.84、1.89 元/股,当前9.57元的股价,对应PE 分别为5.3/5.2/5.1 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性。