王府井(600859):Q2收入回暖 利息收入减少致利润略降

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/陈彦辛 日期:2019-09-01

  本报告导读:

      Q2 同店转好,收入增速回升,新店开业和利息收入减少致利润略降;经济增速下行背景下,逆势展店布局全国,静待国改推进。

      投资要点:

      投资建议:公 司Q2收入增速回暖,但受利息收入高基数和新开店费用增加等影响,利润略降。奥特莱斯业态继续高增长,运动品类、化妆品、珠宝等品类表现良好。考虑开店费用增加,略下调公司2019-2021 年EPS 至1.60(-0.08)/1.80(-0.10)/2.08(-0.09)元,参考行业平均给予2019 年14 倍PE,维持目标价22.42 元,增持评级。

      Q2 同店回暖,利润受利息、开店费用拖累。公司2019H1 收入134.2亿元,同比增1.7%,归母净利润7.0 亿元,同比略降7.5%,符合市场预期。分季度看,收入增速Q1 为0.2%,Q2 为3.44%,改善显著,且主要为同店回暖贡献;利润增速Q1 为-11.3%,Q2 为-1.8%,Q2降幅缩窄。2019H1,公司利息收入比去年同期少1.6 亿,剔除非经常收益和利息收入的影响,EBIT 口径H1 同比为-1.8%,略有下降。

      奥特莱斯逆势高增长,收入结构变化拉低毛利率。公司H1 奥特莱斯业态收入21.5 亿,同比大增22.75%。百货收入104.6 亿元,同比略降1.7%,Q2 降幅缩窄。公司H1 毛利率21.04%,同比降0.2pct,主要系奥特莱斯收入占比提升,百货毛利率17.59%,同比增0.34pct。

      逆势开店持续扩张,静待国改推进。2019 年经济增速下行背景下,主力门店受同店波动影响较大,次新门店成熟是保障盈利的关键。公司将持续轻资产开店,全国扩张布局。王府井与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,静待国改推进,整合协同发展可期。

      风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等