山东黄金(600547)公司点评：业绩同比提升 下半年盈利有望迎来大幅增长

　　事件：公司发布2019 年中报

    　　报告期内，公司实现营业收入311.95 亿，同比增长19.89%；实现归母净利润6.65 亿元，同比增长1.47%。对应EPS 为0.30 元/股，公司业绩基本符合市场预期。

    　　黄金业务盈利实现增长

    　　报告期内公司黄金业务实现收入56.5 亿元，同比增长8%；实现毛利25.7亿元，同比增长14.3%。产量方面，公司19 年上半年生产矿产金20.51 吨，同比增长5.77%。毛利率方面，公司上半年黄金业务毛利率为45.6%，同比提升2.5 个百分点，我们判断黄金业务的毛利率主要是由金价上涨所致。

    　　19 年上半年上期所黄金均价达到289.6 元/克，同比上涨5.6%。

    　　报告期内公司费用有所增加。19 年上半年公司海外子公司出口关税有所上升，使得报告期内税金及附加增加1.29 亿元。此外公司加强了研发投入，研发费用增加1.48 亿元。

    　　货币政策逐渐宽松，降息周期下金价有望加码上涨在19 年8 月议息会议上，美联储进行了近10 年来首次降息，且早在19年3 月的经济展望中就已经将20 年的经济增速下调至1.9-2.0%。随着减税政策刺激作用的减弱和贸易冲突进一步加剧，美国的经济增速继续回落是大概率事件。若美国经济出现超预期下行，不排除货币政策再次大幅宽松，黄金价格加码上涨。

    　　金价连创新高，公司下半年业绩有望大幅增长

    　　19 年下半年黄金价格连创新高，8 月份黄金均价已经达到345 元/克。根据我们的测算，金价每上涨10 元/g，公司年度利润有望增长2.58 亿元。若金价维持当前价位或继续走高，公司的业绩在下半年有望得到大幅增长。

    　　盈利预测与评级：

    　　考虑到金价主要在5 月份才开启大幅上涨，且价格有望继续保持上涨趋势。

    　　我们将公司2019-2021 年的盈利预测调整为19.1 亿、25.4 亿和25.7 亿元（前值为22.7 亿、19.8 亿和17.8 亿元），EPS 分别为0.62 元，0.82 元和0.83 元。

    　　对应8 月30 日收盘价39.88 元，19-21 年公司动态PE 分别为65 倍、49 倍和48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。