农业银行(601288)半年报点评:资产质量持续改善 理财规模较快扩张

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2019-09-01

  事件:8 月30 日,农业银行披露19 年中报。营收3231.8 亿,YoY +5.5%;拨备前利润2192.9 亿,YoY +6.0%;归母净利润1214.5 亿,YoY +4.9%;ROE达14.57%(年化);不良率1.43%,较年初-16BP,拨备覆盖率280.0%。

      点评:

      净利润增速小幅回升,净息差和ROE 有所下行

      营收及PPOP 增速有所下滑。1H19 营收3231.8 亿,YoY +5.5%。农行16 年营收负增长(YoY -5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17 年上5%台阶,18 年上10%台阶,而1H19 随着净利息收入增速走弱,又降回5%台阶。1H19净利息收入2376.3 亿,YoY +1.6%(此为IFRS 9 调整后,如果将其他非息收入加回,则YoY 为3.7%,依然偏弱)。拨备前利润2192.9 亿,YoY +6.0%;因上半年减轻了拨备计提力度,仍保证了4.9%的归母净利润增速。净息差有所下行。1H19 农行净息差为2.16%,同比-19BP,较18 年全年-17BP。主要因为存款付息率上行较多(1H19 存款付息率1.60%,较18 年全年上行21BP)。

      年化ROE 同比-2.15 pct 到14.57%,也是因为净利息收入增速回落。

      资产端扩张较快,存款增速稳步上行

      贷款和投资增速均较高。19H1 贷款12.99 万亿,YoY +13.3%,投资额7.29万亿,YoY +13.4%。其中,贷款投放力度较大,19H1 较年初+8.8%,投资+5.8%。

      拆分来看,对公贷款7.06 万亿,较年初+5443 亿,个贷5.09 万亿,较年初+4238 亿。个贷增速稳定在较高水平,16 年以来就没有下过15%。1H19 余额5.09 万亿,YoY +17.1%,与1Q19 的增速基本持平,零售转型步伐坚定。

      增量结构来看,房贷占63%、个人经营贷+农户贷占19%,信用卡占18%。

      信用卡投放力度有所加大,1H19 增加740 亿,同比多增465 亿。存款增速稳步上行。19H1 存款余额18.53 万亿,YoY +9.4%,较18 年同期上升4.2 pct。

      其中活期存款YoY +7.4%,定期存款 YoY +4.2%。18 年全年定期存款增长1.9%,而19 年上半年的增幅是7.1%,部分造成了存款付息率上行压力较大。

      资产质量持续改善,理财规模较快扩张

      资产质量仍处于15 年来持续改善的趋势中。19H1 末的不良率为1.43%,较年初-16BP,显著改善。关注率/逾期率/逾期90+比率为2.42%、1.49%、0.94%,较年初-31BP/-20BP/-10BP,潜在风险也得到较好缓释。拨备覆盖率280.0%,较年初+27 pct。拨贷比下降15BP 到5.10%,拨备计提力度有所下降。理财规模较快扩张。农行19H1 非保本理财规模较年初上升1296 亿到1.54 万亿,增幅高于其余5 家大行。符合新规的产品以收取管理费为主,故未来理财中收对规模的依赖度会加强。规模扩张较快,一来反映了其产品较好的客户认可度,二来也能为中收提供更好的基础。

      投资建议:净利润增速小幅回升,资产质量持续改善资产质量继续大幅改善,零售转型成效显著,理财规模扩张较快。原预计19-21 年净利润增速为4.6%/5.1%/5.5%,现因推行LPR 促使贷款端利率市场化,或使息差收窄,预测下调为4.5%/4.2%/4.0%,对应EPS 为0.61/0.63/0.66元,给予目标估值1 倍19 年PB,目标价4.97 元/股,维持买入评级。

      风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。