智飞生物(300122):代理产品快速放量 自产研发稳步推进

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/赵峻峰 日期:2019-09-01

本报告导读:

    公司代理HPV 疫苗快速放量,五价轮状疫苗逐步贡献弹性,三联苗冻干剂型有望2020年获批,预防用微卡结核疫苗等自主研发新品进展顺利,维持谨慎增持评级。

    投资要点:

    维持谨慎增持评级 。考虑产品上市和批签发节奏,调整2019-2021年EPS预测至1.54/1.93/2.67 元(原为1.59/1.90/2.51 元),参考行业可比公司估值,上调目标价至54.04 元,对应2020 年PE 28X,维持谨慎增持评级。

    业绩符合预期。公司2019 年H1 实现营业收入50.39 亿元(+143.19%),归母净利润11.47 亿元(+68.08%),扣非净利润11.77 亿元(+71.85%),经营性现金流净额1.63 亿元(+1151.57%),业绩符合预期。

    代理产品快速放量。自产二类苗收入5.75 亿元(+2.01%),毛利率93.49%(-2.10pp)。三联苗H1 批签发298 万支,存货充足,预计再注册事件对19 年销售影响暂有限,新冻干剂型已经申报,有望2020 年Q4 获批上市。

    代理二类苗收入44.23 亿元(+200.98%),毛利率33.98%(-11.26),H1四价HPV疫苗/九价HPV疫苗/五价轮状疫苗分别批签发282.3/117.9/174.1万支,未来随着批签发和销售进展顺利,有望继续带动业绩快速增长。

    自主研发项目推进顺利。预防用微卡和配套用EC 诊断试剂已完成现场核查,有望2019 年底获批上市;23 价肺炎球菌多糖疫苗完成临床试验现场工作,二倍体狂苗、四价流感疫苗、15 价肺炎疫苗、痢疾双价结合疫苗、四价流脑结合疫苗等自主新品积极推进临床,EV71 灭活疫苗、四价诺如病毒疫苗临床试验准备中,逐步构建可持续的产品梯队。公司第二期员工持股计划已完成,人员覆盖包括董高监13 人在内的约800 名公司员工(成交均价41.27 元/股),充分调动员工积极性同时彰显长期发展信心。

    风险提示:产品研发进度不及预期 ;疫苗批签发不及预期。