中国化学(601117):营收增速稳中有升 国内订单高增速推动增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑晓刚/于泽群 日期:2019-09-01

事件:

    2019年上半年公司实现营收385.17亿元,同比增长13.3%;实现利润总额20.66亿元,同比增长31.7%;实现归母净利润16.02亿元,同比增长47.8%;EPS为0.32元,加权平均净资产收益率4.81%,较上年同期增加1.06个百分点。

    评论:

    1、国内外市场同步发力,营收增速稳中有升

    2019年上半年公司营收增速稳中有升,主要原因是公司强力拓展境内、外市场,推动项目落地促使境内、外业绩整体提升。分业务来看,工程施工承包作为公司业务业绩稳定上升,营收324.28亿元,同比增长13.5%,占比84.6%;勘察、设计、服务业务实现营收9.19元,同比增长5.6%;以己内酰胺、巨港电站发电项目为代表的其他业务营收稳增长,实现营收49.97亿,同比增长14.8%。分地区来看,公司境外业务收入规模可观,实现营收128.05亿,同比增长19.1%,营收占比达33.4%;国内实现营收255.39亿,同比增加10.8%。分季度来看,19Q1、19Q2营收同比增速分别为18.8%、17.4%,二季度营收增速略有回落。归母净利润方面,上半年实现归母净利润16.02亿元,同比增加47.75%,公司“两金”压降成效明显,资产减值损失相比去年同期减少2亿元,归母净利润增速均显著高于营收增速。

    2、毛利率略有上升,资产负债率大幅下滑

    2019年上半年毛利率相比去年同期上升0.37个pp至12.29%,工程施工承包较去年上升1.31个pp至10.6%,勘察、设计、服务业务增加0.07个pp至19.7%,其中,实业及其他业务较去年下降5.79个pp至21.6%,主要原因:1)印尼电站生产天然气价格上涨;2)房地产销售量和销售额下降。公司期间费用率为6.2%,其中销售费用率下降0.1%至0.43%,管理费用率略微下降至5.54%,财务费用率与去年基本持平。销售净利率0.95%至4.42%。经营性现金流净额较去年同期32.95亿元下降至-15.54亿元,回款并未出现明显好转。资产负债率大幅下降至76.54%。

    3、上半年新签订单同比增长11.6%,国内订单依旧保持高增速

    公司2019年上半年新签合同额893.23亿元,同比增长11.6%。其中,新签化学工程合同610.52亿元,较上年同期增幅44.40%,煤化工和石油化工业务新签合同额增幅均超过70%,公司依托本身化学工程龙头优势,煤化工技术国内领先,重大订单市场占有率较高,在化工投资景气度持续提升下,订单快速增长;基础设施合同240.57亿元,较上年同期增幅334.36%;新签环境治理合同342.51亿元,较上年同期增幅7.30%;非化工类项目新签合同占比达30%以上。同时公司国内业务拓展势头强劲,境内新签合同582.41亿元,较上年增幅达44.10%;境外业务新签合同310.82亿元,降幅21.62%,主要受去年同期高基数影响。

    4、化学工程领域景气度持续提升,国内订单持续高增长,维持“强烈推荐”评级。

    公司在保证化工业务业内领先地位的同时,并重基建、环保业务,加大研发力度,实现化工+非化工业务高度一体化。同时,兼顾国内外市场,随着新签订单持续增长,大项目陆续落地预计19年、20年EPS 0.58元、0.74元,对应PE为 9.6倍、 7.5倍。给予“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:宏观经济风险、应收账款拖欠风险、国际化经营风险