潍柴动力(000338)中报点评:重卡行业的韧性与重卡龙头的弹性

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/马良旭 日期:2019-09-01

公司上半年业绩及销量符合市场预期,海外产业链业绩兑现加快,期间费用率进一步优化。我们判断下半年重卡行业仍具有韧性,预计公司中重型发动机销量继续超越行业,叠加公司在动力总成全产业链上的精耕细作,公司的业绩和估值具有弹性与空间。公司对应19年的PE、PB分别为9.4、1.9,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    公司发布2019年半年报,业绩符合预期:1H19实现营业收入908.62亿元,同比10.45%;归母净利润52.87亿元,同比20.37%,归母净利率提升0.48个百分点。其中,2Q19实现营业收入456.51亿元,同比6.04%;归母净利润26.96亿元,同比9.03%。拟每10股派发红利1.5元,分红率23%。

    母公司报表稳健,海外业务开始发力:上半年母公司实现营收244.09亿元,同比17.32%;净利润44.67亿元,同比17.97%,高于发动机销量增速10.7%。报告期公司归母净利增加8.95亿,其中6.8亿增量由母公司贡献,2亿增量来自于KION,0.9亿增量来自于陕重汽。受益于海外板块管理层调整及股权激励的兑现,海外板块对公司业绩贡献加大,KION报告期内营收328.64亿元,同比10.06%,净利润12.97亿元,同比45.7%,其中DEMATIC部分的EBIT为1.1亿欧元,同比增长30%。

    期间费用持续优化,研发投入持续重视:公司期间费用率12.3%,同比下降0.42个百分点,销售费用、管理费用、财务费用同比-0.74、-0.27%、0.09%个百分点。同期研发投入36.04亿,继续保持高增长25.87%,研发费用提升0.51个百分点,公司在新型动力总成、燃料电池等领域打下基础。

    产品画像鲜明有效。动力总成发挥组合优势,销售发动机39.4万台,同比10.7%;销售变速箱58.2万台,同比11.3%;销售车桥45.8万根,同比26.5%。重卡行业保持领先:上半年重卡保持高景气度,销售65.6万辆,同比下滑2.3%;公司销售重卡用发动机21.8万台,同比增长10.5%,市场占有率达33.2%,提升3.9个百分点。战略产品销量增长明显:上半年轻型发动机、WP9H/WP10H/10.5H发动机、12L/13L发动机销量分别同比增长17.7%、35.8%、21.6%,12/13L销售13.8 万台,占总销量比重提升3.2个百分点至35.1%;非道路用发动机销量保持增长:销售11.6万台,同比增长 11.9% ,占总销量比重提升至29.4%;加速开拓农业装备及工业动力用发动机,销量分别同比增长21.4%和19.6%。

    短期行业有韧性公司有弹性。长期看公司增长逻辑逐步兑现。1、我们判断下半年重卡行业仍具有韧性,三季度有低基数效应叠加逆周期调控预期,预计公司由于技术护城河及销售先发性,中重型发动机的销量继续增长且超越行业。2、中长期来看,重卡运力今年由于检查和标准加严而下降,明年有望成为销量增长因素,同时国六替换逻辑仍在,销量保底无忧。3、公司在动力总成全产业链上的精耕细作逐步兑现,多元业务产业联动已体现,海外收入及业绩增长随着股权激励及规模效应加速提升,三费费率不断下降。因而我们认为公司的业绩和估值具有弹性与空间。公司对应19年的PE、PB分别为9.4、1.9,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:重卡行业不及预期、海外业务扩展不及预期。