鞍钢股份(000898):盈利同比下滑

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/郭皓/曹云 日期:2019-09-01

投资要点

    业绩概要:公司发布2019 年半年度报告,报告期内公司实现营业收入510.74 亿元,同比增0.42%;实现归属于上市公司股东净利润14.25 亿元,同比降67.91%,折合EPS 为0.152 元;扣非后归属于上市公司股东净利润13.67 亿元,同比降61.13%;

    吨钢数据:2019 年上半年产铁1297.6 万吨,同比增4.66%;钢1369.69 万吨,同比增4.86%;钢材1274.20 万吨,同比增7.32%;销售钢材1247.27 万吨,同比增7.28%。结合半年报数据测算上半年吨钢售价4074 元、吨钢成本3666 元、吨钢毛利408 元,同比变动-292 元、58 元、-350 元;

    财务分析:公司2019 年上半年综合毛利率10.01%,同比降7.35%,主要源于原燃料价格上涨,钢压延加工业营业成本同比增9%;期间费用率5.85%,同比增0.12%,主要源于研发费用同比增47.59%,吨钢期间费用同比降11元至240 元;净利润率2.79%,同比降5.93%,吨钢净利同比降267 元至114 元;2019 年6 月30 日资产负债率41.51%,同比降2.3%;

    盈利同比大幅下滑:今年以来,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但由于供给端持续增压,行业盈利同比较大幅度回落。根据我们测算,2019 年上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别下滑500 元、553 元、257元和502 元,降幅分别高达58.72%、109.63%、31.74%及66.42%。公司上半年净利润同比下滑67.89%,下滑幅度符合行业趋势,但在上市公司中降幅相对较大,主要源于公司产品结构中板材占比超过80%,其中冷轧系列占比30%左右,对应下游主要是汽车及家电行业,但汽车产销长时间表现弱势,冷轧上半年毛利率同比下滑9.49%;

    关注旺季需求复苏力度:7 月以来钢价跌幅较大,一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束,近几周库存连续去化。若旺季终端需求复苏力度较强,叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张;

    投资建议:公司作为国内板材龙头企业,考虑到年初以来汽车产销继续维持弱势或对冷轧盈利形成拖累,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.26 元、0.28 元及0.32 元,中长期维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。