胜宏科技(300476)中报点评:1H净利润同比增长10% 2Q毛利率环比提升2.5PCT

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:骆思远/杨海燕 日期:2019-09-01

中报:1H2019 营业收入15.93 亿元,同比增长3.79%;实现营业利润2.61 亿元,同比增长16.43%;实现归属于上市公司股东的净利润2.20 亿元,比上年同期增长9.99%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.08 亿元,同比增长2.00%。

    多层板扩产项目部分竣工投产,业绩稳健增长。1H2019,双面板、多层板两项主营业务分别收入3.46 亿元(yoy26.22%)、11.69 亿元(yoy-2.97%),分别占比21.71%和73.41%。

    多层板仍是胜宏科技营收的主要来源,由于PCB 多个下游景气度一般,胜宏业务拓展节奏放慢,营收增长主要来自双面板业务。

    2Q2019 毛利率28.9%环比提升2.5pct,净利率环比回升2.6pct。2Q2019 毛利率28.90%,环比提升0.40pct,同比提升2.47pct;销售费用增加45%,销售费用率从2Q2018单季1.9%提升至5.2%,用于开发国内外市场。受毛利率影响,单季净利率15.08%,同比减少0.77pct,环比增加2.60pct,连续两季度环比上升,逐步走出淡季。

    汽车及物联网PCB 新厂有序扩产。2017 年8 月公司增发募资10.8 亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB 产品。扩产项目以工业4.0 为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。

    在建工程有所增加,预计下半年研发楼及厂房二工程将投产。产能方面,2016 年启动的多层板扩产项目部分竣工投产,预计2019 年底全面达产。投资活动现金仍为净流出,同比增加313%,占营收比重增加35pct;现金及现金等价物支出增加229.21%,占营收比重增加7.6%,体现在新车间设备订金及在建工程款增加。期末在建工程4 亿元,其中研发楼及厂房二工程进度均达95%。

    下调盈利预测,下调至增持评级。1H2019 业绩略低于申万预期。受下游景气影响增速放缓,将胜宏科技2019/2020 年收入预测从44/59 亿元下调至36/43 亿元,归母净利润预测从5.3/7.2 亿元下调至4.4/5.0 亿元,新增2021 年营收及净利润预测48/5.8 亿元。当前市值对应2019/2020 年PE 分别为24/21 倍,保守考虑,从“买入”下调至“增持”评级。