中国石油(601857):上游利润大幅改善 炼化资本开支增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/徐睿潇 日期:2019-09-01

事件:2019H1,公司实现营业额1.196 万亿元,经营利润706.63 亿元,同比分别增长6.8%和4.9%;实现归属于母公司股东净利润284.2 亿元,同比增长3.6%;实现每股基本盈利0.16 元;基本符合我们预期。

    上游勘探与生产业务贡献主要业绩增长。2019H1,布伦特均价65.95 美元/桶,同比下降6.6%。公司原油产量451.9 百万桶,同比增长3.2%;油气当量产量779.4 百万桶,同比增长5.9%。上半年公司勘探与生产板块实现经营利润536.28 亿元,同比增利237.39 亿元或增长79.4%,主要由于实现油价上升(剔除汇率因素),操作成本下降及产量提升等。

    炼化增产,但行业景气回落。2019H1 炼油与化工板块实现经营利润49.67 亿元,同比减少197.24 亿元,主要由于炼化景气回落。公司上半年原油加工量同比增3.1%,成品油产量同比增4.3%,乙烯产量同比增11.8%。公司降低柴汽比、增加化工品比例,优化产品结构;加之公司加大资本开支,炼化边际改善空间加大。

    销售业务增长,天然气减亏。由于成品油竞争加剧,2019H1 公司销售板块实现经营利润18.97 亿元,同比减少25.88 亿元。 2019H1 天然气与管道板块经营利润183.02 亿元,同比增长13.6%;其中进口气净亏损112.01 亿元,同比减亏22.12 亿元。

    资本开支增加,上下游持续扩张,有望带来边际改善。公司2019H1 资本支出839.54 亿元,同比增长12.5%;其中上游勘探与生产支出693.83 亿元,同比增长18.9%;炼化支出58.06 亿元,同比增长36.3%。勘探开发方面,公司海外产量增速高于国内,天然气增速高于原油。炼化方面发展广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯项目等,带来转型升级

    投资建议:我们认为公司资源储量大,随着油价上涨价值提升;现金流良好、财务杠杆率合理。预计2019-21 年盈利预测分别为每股0.33、0.42、0.49 元(原预测分别为0.39、0.48、0.58 元每股),对应PE 分别为18、15、12 倍,公司当前PB 仅0.92 倍,维持公司买入评级。

    风险:油价大幅下跌风险;海外天然气进口持续亏损;炼化行业竞争加剧。