中国中铁(601390)中报点评:业绩稳健增长 现金流仍需改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷/王涛 日期:2019-09-01

业绩符合预期,维持“增持”评级

    公司公告19 年中报,实现营收3608 亿元,YoY+14.7%,实现归母净利润105 亿元,YoY+10.1%,扣非归母净利润99 亿元,YoY+7.7%,业绩符合我们与市场的预期。19H1 公司经营性现金净流量为-498.1 亿元,同比多流出210.6 亿元,主要系支付供应商款项且新增土地储备110.8 万平所致。我们认为公司业绩增长稳健,在手订单充足,预计19-21 年EPS 为0.87/1.00/1.13 元,维持“增持”评级。

    施工主业稳健增长,地产新增土地储备保持较高增速

    19H1 公司实现施工业务收入3135 亿元,YoY+17.1%,占公司全部营收比重86.6%,占比较18H1增加1.9pct,施工业务毛利率同比减少0.15pct 至7.49%,施工主业增长稳健。19H1 设计/装备制造/地产三项业务分别实现营收77.5/80.2/137.4 亿元,YoY+4.8%/+9.7%/+12.6%,地产业务收入增速较19Q1(40%)有所放缓,其中19H1 地产新开工面积YoY+13%,新增土地储备YoY+37.5%,销售金额YoY+1.9%,我们认为较高的土地储备增速有望推动地产收入进一步放量。

    净利率提升,费用控制能力增强

    19H1 公司综合毛利率下滑0.14pct 至9.85%,施工/装备制造/房地产毛利率分别变化-0.15/+1.16+/4.13pct,净利率较18H1 提升0.13pct 至3.12%。

    19H1 期间费用率为5.55%,同比下降0.08pct,其中销售/管理(加回研发)/ 财务费用率分别为0.51%/4.32%/0.72% , 分别同比变动+0.03/-0.1/-0.01pct,费用控制能力有所增强。19H1 资产负债率为77.29%,较去年同期下降1.27pct,但较18 年末增加0.86pct,主要系:1)业务规模及结构调整,叠加业主资金支付不充分,导致资产和负债规模增加;2)实行新租赁准则,同时增加使用权资产和租赁负债。

    新签合同增长稳健,在手订单饱满

    19H1 公司新签合同总计7013.4 亿元,YoY+10.5%。19H1 基建建设业务新签合同5979 亿元,YoY+13.5%,占新签合同85.3%,其中,铁路/市政及其他新签合同同比增速分别达13.4%/18.5%。分地区看,19H1 国内新签合同6649.8 亿元,YoY+10%,海外新签合同363.7 亿元,YoY+19.7%。截止19H1 末,公司在手未完工合同额为3.1 万亿元,较18 年末增长6.6%,其中基建设施建设业务在手未完工合同2.9 万亿元,较18 年末增长7.2%,公司在手订单饱满,有望为业绩稳健增长提供动能。

    业绩增长稳健,维持“增持”评级

    公司营收及业绩增长稳健,在手订单饱满,我们维持公司19-21 年EPS 为0.87/1.00/1.13 元,参考当前可比公司19 年Wind 一致预期7.79 倍PE 水平,认可给予公司19 年7-8 倍PE,目标价为6.09-6.96 元,维持“增持”评级。

    风险提示:工程订单结转不及预期,毛利率提升持续性不及预期。