中航电测(300114)中报点评：业务结构优化 军品增长较快

营收增长11.33%，利润增长36.8%，成长逻辑未变，维持“买入”评级

    2019 年8 月29 日，公司公告2019 半年报，报告期内实现营收7.8 亿元（YOY +11.33%）；实现归母净利润1.24 亿元（YOY +36.8%）；基本每股收益0.21 元；业绩增长符合预期，我们预计公司2019~2021 年EPS 分别是0.33 元、0.40 元、0.48 元。公司军民品均具有较大的增长潜力，维持“买入”评级。

    航空和军工业务增长较快，研发投入持续加大，核心竞争力强

    公司三大业务板块中，航空和军工实现营收1.49 亿（YOY +42.96%）；应变电测与控制实现营收3.33 亿（YOY +5.98%），智能交通实现营收2.58亿（YOY +1.42%）。可知航空和军工业务营收同比有较大增长，公司在航空军工领域中，全机自动配电技术排名新一代直升机十大创新技术第七位，并获得已立项的重型直升机吊挂投放系统和无人机直升机方舱及吊挂投放系统研制配套资格，成为该专业唯一供应商，奠定了专业地位。报告期内公司14 件国家知识产权局授权专利，另有11 件已获受理。19H1 公司研发投入0.28 亿，YOY +42.74%，研发加大增强核心竞争力。

    各子公司业务均实现增长，管理能力进一步提升

    公司有四家核心子公司，19H1 业绩均有较好表现。子公司上海耀华（持股45%）19H1 实现营收1.23 亿（YOY -2.64%），净利润363.83 万（YOY+25.91%）；全资子公司石家庄华燕交通实现营收2.64 亿（YOY +1.9%），净利润0.59 亿（YOY +42.77%）；全资子公司汉中一零一实现营收0.97亿（YOY +51.6%），净利润458 万（YOY +0.25%）。公司在面临复杂的外部环境下，能够通过提高综合研发能力及生产效率，提高管理能力，实现各个业务板块的增长。

    抓住行业发展机遇，实现产品结构优化升级

    公司航空军品是某重点型号核心配套商，下游客户重点机型及重点项目顺利推进，机载电测类产品与配电控制系统需求增加，业绩增长较快。在机动车检测领域，报告期内国家出台新的环保检测升级标准，机动车检测行业需求短期内迎来快速增长，子公司石家庄华燕抓住行业发展机遇，提前布局生产与销售，智能交通业务实现较快增长。

    首次推出股份回顾方案，助力企业发展，维持“买入”评级

    公司拟回购股份总金额5000 万~1 亿元，用于员工持股计划或股权激励，助力公司发展。我们预计公司2019~2021 年分别实现归母净利润1.95/2.37/2.84 亿元（调整前为1.95/2.37/2.84 亿元），对应EPS 分别是0.33、0.40、0.48 元。可比公司wind 一致预测2019 年PE 均值为31.14倍，公司是直升机产业核心配套商，军品一旦定型后，可以形成稳定的长期订单，因此我们给予公司一定的估值溢价，2019 年PE 为35~38 倍，目标价格区间为11.55~12.54 元，维持“买入”评级。

    风险提示：军机列装时间低于预期，民品业务竞争加剧。