云南白药(000538):短期受吸并并表影响 期待后续回升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/赵峻峰 日期:2019-09-01

本报告导读:

    公司短期受吸并白药控股并表影响,大健康收入平稳增长,药品尚处于调整,商业巩固区域龙头优势,未来随混改落地、激励优化后有望加速增长,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级.考虑吸并白药控股并表影响多项费用及资产处置收益,下调2019-2021 年EPS 预测至2.83/3.20/3.66 元(原为2.99/3.43/4.02 元),相应下调目标价至96.00 元,对应2020 年PE 30 X,维持增持评级。

    吸并后口径变化,原上市公司主体业绩平稳。公司2019H1 实现收入138.97亿元(+5.72%),归母净利润22.47 亿元(+8.59%),扣非归母净利润11.35亿元(-25.93%),经营性净现金流-4.51 亿(-111.86%),扣非净利润下滑主要受吸并白药控股并表影响,预计原上市公司口径业绩平稳,我们预计吸并后新口径下全年延续中报态势。

    大健康收入平稳增长,药品尚处于调整,商业巩固区域龙头优势。口腔健康产品子公司上半年实现收入24.74 亿元(+5.25%),白药牙膏依旧保持稳健,市场占有率增长至20.1%,在全渠道超越黑人跃居全国第一位。母公司上半年实现收入25.33 亿元(-1.48%),Q2 收入增速好转,药品事业部尚处于调整。中药资源事业部预计收入保持平稳,利润端受三七存货跌价损失影响。上半年商业省医药公司实现收入89.62 亿元(+15.76%)。

    混改重组稳步推进,期待激励优化新增量。公司新一届董事会/监事会换届选举顺利完成,聘任公司新一届高管(原高管团队职位基本无变化),并制定新的董监事等核心人员薪酬与考核管理办法,薪酬改革坚持市场化导向,合理高效,强调业绩,导向长期。公司积极推进回购股份用于员工持股计划,通过完善市场化的股权激励机制为实现重回快车道增添动力。

    风险提示:新品拓展不及预期;外延并购进度不及预期。