保隆科技(603197):毛利率下滑拖累盈利增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2019-09-01

核心观点

    业绩低于市场预期。上半年收入15.21 亿元,同比增长33.6%,归母净利润5646 万元,同比下滑34.1%,扣非归母净利润4413 万元,同比下滑40.9%,EPS 为0.34 元。若扣除新增并表公司PEX、保富电子海外、MMS 的影响,则营业收入为11.18 亿元,同比下滑1.8%。净利润出现下滑主要因为毛利率下降、保富电子海外亏损以及研发费用同比增长较快。

    毛利率受行业下滑影响下降,研发投入加大。上半年毛利率为30.2%,同比减少2.6 个百分点,毛利率下降预计主要受国内市场行业下滑影响。期间费用率为24.8%,同比增加6.0 个百分点,主要受新增合并报表公司以及去年收购DILL 少数股东股权影响,若剔除这些影响,则期间费用率为21.4%,同比增加2.6 个百分点。公司上半年研发投入较大,达到1.19 亿元,同比增长83.3%,高于营收增速。经营活动现金流净额为7038 万元,同比下滑34.9%,主要因为净利润减少。

    TPMS 营收占比进一步提升。上半年TPMS 收入4.89 亿元,同比增长66.6%,占公司营业收入比重32.7%,同比增加6.31 个百分点。公司是国内TPMS供应商,将受益于国家强制安装标准出台打开市场;通过对外投资,成立合资公司保富电子海外,将有效开拓高端客户,加强欧洲市场供应能力。

    气门嘴和汽车金属管件业务好于行业平均水平,为新业务发展提供保障。公司气门嘴业务收入2.98 亿元,同比增长5.1%;汽车金属管件收入4.8%,好于行业平均水平。公司继续保持气门嘴和汽车金属管件业务收入稳定发展,为公司TPMS 等汽车电子业务以及智能化、轻量化产品的发展提供保障。

    财务预测与投资建议:调整毛利率及费用预测,预计2019-2021 年EPS0.90元、1.24、1.47 元(原1.27 元、1.62、1.98 元),可比公司为汽车电子及零部件公司,可比公司19 年PE 平均估值24 倍,目标价21.6 元,维持增持评级。

    风险提示:TPMS 配套量低于预期、气门嘴、排气系统管件配套量低于预期,均将影响盈利增长、汇率波动风险。