中国长城(000066)2019年中报点评:自主可控实现数倍级增长 飞腾注入带来估值弹性

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:姜国平/万义麟/卫书根 日期:2019-09-01

事件:公司发布2019 年半年报:上半年实现收入43.4 亿元,同比增长4.67%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.43 亿元,同比减少42.82%;实现归属于上市公司股东扣非后净利润为7463 万元,相比去年同期的-970 万元明显改善。

    自主安全业务销售收入、市场合同实现数倍级的增长:

    公司上半年收入稳健增长4.67%,其中信息安全整机及解决方案增速最快,大幅增长42.41%至9.75 亿元,主要系受益于自主可控持续推进带来的需求增加,自主安全业务销售收入、市场合同实现数倍级的增长。基于 PK 体系的整机产品在国家某重点升级替代项目中占有率第一,上半年公司在档案、互联网、金融、公安等多个关键行业获得订单并打造可推广的典型案例。正在推动多个省份的自主安全整机投资项目,为进一步抢占当地市场、提升产能奠定基础。公司自主可控整机和服务器的开展载体——子公司长城信安19H1 实现收入3.53 亿元,相比于去18H1 的1992 万元和18 年全年的1.27 亿元都有数倍级的增长,实现净利润4551 万元,盈利能力改善明显。此外,公司19H1 和天津飞腾的关联交易为5598 万元,相比于18 年全年的2624 万元也有两倍左右增长,公司自主可控推进顺利。

    飞腾采用资产基础法评估,收购完成后有望为公司带来估值弹性:

    8 月27 日,公司公告天津飞腾财务数据和估值情况:对天津飞腾采用资产基础法评估,截至18 年底天津飞腾净资产为6.02 亿元,天津飞腾100%股权评估值为6.24 亿元。天津飞腾16-18 年收入分别为1946、3265 和6369万元,三年复合增长81%;实现净利润分别为-23、83 和171 万元,利润扭亏为盈并快速增长。未来随着自主可控的持续推进和飞腾估值切换到半导体的PS 估值方式,公司完成天津飞腾34.7%股权的收购有望为公司带来估值弹性。

    投资建议:维持公司19-21 年归属于母公司的净利润预测分别为11.92、11.07 和9.78 亿元。看好公司成长为我国自主可控行业的整机领军厂商和天津飞腾的注入带来的估值弹性,维持“增持”评级。

    风险提示:并购整合不及预期,信息安全和自主可控政策落地不及预期,公司产品不能及时满足客户需求,市场整体风险。